政策红利渐现 低估值采掘股反弹劲足

　　2010年煤炭销售价格较2009年整体上涨，行业景气让煤炭公司2010年业绩出现普遍增长。14家发布业绩快报和预告的煤炭上市公司业绩都有所增长，冶金煤企业和完成资产注入的公司增幅居前。另外，2010年石油钻采设备制造业的高增长势头将在2011年延续。在原油价格增长的带动下，今年石油钻采设备制造业产值有望增长20%以上。在基本面向好的背景下，采掘板块股价具有较大的上涨空间，其最新估值也远远低于A股平均水平。

　　采掘业动态市盈率18.35倍

　　采掘指数兔年以来表现为单边上涨。据《证券日报》市场研究中心与WIND资讯统计，截至2011年2月18日，37只股票总股本加权平均收盘价为14.33元，兔年以来总市值加权平均上涨2.25%，略低于同期上证指数收益率(同期上证指数上涨3.6%)。不过，该板块动态市盈率明显低于A股平均水平。以2月18日收盘价计算，采掘板块动态市盈率为18.35倍，与A股20.63的平均市盈率相比，尚有11.05%的差距。

　　从子行业来看，兔年以来，除石油开采仅有0.09%的涨幅外，其余子板块均取得超过大盘的收益率。煤炭开采板块截至2月18日总股本加权平均收盘价为21.98元，与虎年最后一个交易日(2011年2月1日)收盘价21.14元相比，股价重心上移了3.97%；焦炭加工最新加权平均收盘价为8.49元，兔年以来上涨了5.72%；其他采掘板块最新加权平均收盘价为26.22元，兔年以来上涨了5.64%。总市值增幅也超过大盘涨幅，煤炭开采、焦炭加工、其他采掘总市值加权平均涨幅分别为5.59%、7.94%、7.81%。

　　由于目前2010年报公布家数不足，本文按去年三季报业绩统计采掘板财务状况，去年三季报采掘行业整体业绩良好，前三季度实现净利润1658.04亿元、营业收入14563.23亿元；每股收益为0.6621元、每股净资产5.3561元、每股销售收入5.8156元、每股经营现金流量为1.3408元；净资产收益率和经营利润率分别为12.36%、15.89%。

　　从估值的角度看，共有22只股票最新动态市盈率不足30倍，占全部采掘业股票数的59.46%。其中动态市盈率低于15倍的个股有两只，分别是中国神华、上海能源，截至2月18日的动态市盈率分别为14.50倍、14.91倍。作为市盈率最低的中国神华，2月9日发布了2010年度业绩快报，公司2010年1-12月每股收益1.870元/股，每股净资产9.90元/股；全年实现营业收入1520亿元，同比增长25.3%，实现净利润371.88亿元，同比增加22.3%。净利润增长幅度与此前券商预测的21.03%仅差1个百分点。券商同时还预计2011年、2012年净利润增幅分别为16.58%、12.96%；预测2011年、2012年动态市盈率分别为11.51倍、10.19倍。

　　资源整合深入 政策红利渐现

　　根据煤炭运销协会数据，12月全国国有重点煤矿原煤产量14719万吨，环比下降2.7%，同比上升9.6%；1-12月国有重点煤矿累计原煤产量172943万吨，同比上升15.8%。山西陕西环比小幅上升 内蒙环比较大幅下降。

　　1月份，由于天气寒冷外加春节将至，建筑施工较为冷清。国内炼焦煤喷吹煤合同价如期上涨100-150元/吨，澳洲昆士兰水灾导致国际焦煤供给紧张，主焦煤FOB价一路上涨至380美元。动力煤方面，国内价格较为平稳，电厂库存天数维持在15-16天。市场预计未来1-2个月，随着国内各地区气温的回升，动力煤旺季将逐步淡出，港口价格也将随之形成走弱趋势。

　　目前，中国煤炭行业的形势是：安全第一，卖方市场，产量为王。在这种背景下，实力雄厚的国有大矿都已经或准备把自己的矿井建成无人值守的自动化矿井。

　　2011年煤价小幅上涨。亏损的电厂和需要抑制通胀政府均希望维持煤价的稳定，煤企希望缩小市场-合同煤价差，三方博弈的情况下预计合同煤价至多上涨5%；而进口贸易商的介入使得市场煤价波动更加平滑，市场预计2011年市场煤价底部将有所提升，市场煤均价上涨5%。

　　在目前的经济环境和市场形势下，银河证券认为，煤炭行业趋势性投资机会的出现需要静待两个触发点：一是通胀形势得到有效控制，市场对于政策紧缩力度加大的预期有所改变，调控政策并未如市场悲观预期的那样大幅压制经济的增长速度。二是紧缩政策对于市场流动性的影响并未如此前市场预期那样糟糕。宏观经济以及煤炭需求的增长，是健康向上的。目前，行业基本面仍旧稳健。煤炭行业基本面不会因为市场预期变差而变得更差，也不会因为市场预期变好而变得更好。煤炭价格上涨仍是长期趋势。炼焦煤年内再次提价是大概率事件。煤炭资源整合深入，政策红利的“量”的利好逐步显现，行业基本面良好。

　　业绩增长刚开始

　　未来一个季度行业景气环比向上的基础上，申银万国认为，影响板块走势的因素依然是担忧紧缩以及担忧紧缩政策对经济的影响，虽然短期市场可能对于通胀的担忧有所减轻，但是究竟二季度需求旺季有多“旺”是等待验证的东西。未来随着市场对通胀担忧的减弱以及对于需求恢复的逐步确认，煤炭股的投资时机将来临。当前板块市盈率18倍，行业估值水平适中，焦煤喷吹煤板块2011年估值相对较低为16.8倍，且冶金煤合同价上调一季报业绩值得期待，依然偏好冶金煤品种，建议大家开始择机潜伏年报季报有望超预期的品种：兖州煤业、潞安环能、盘江股份、冀中能源。

　　银河证券认为，把握阶段性反弹机会。近期煤炭板块的反弹上涨，与1月份CPI数据低于市场预期有关。在12月-2月央行两次加息之后，市场对于通胀形势严峻导致紧缩政策力度加大的预期，已在前一阶段市场的调整中有所体现和消化。在经济数据披露和消化时期，煤炭板块的反弹有望维持一定时间。至于反弹的持续性，目前来看应保持谨慎，若3月份之后通胀形势并未有明显缓解的话，则政策紧缩预期仍将重新压制煤炭板块的上涨。

　　从历史经验上来看，煤炭行业的估值底部为15倍，而此前煤炭行业持续快速增长的市盈率中轴为40倍。考虑到2011年煤炭行业仍将面临供过于求的压力，国都证券认为，30倍的估值将是上限。流动性是支撑煤炭行业股票上涨的基础，出于对明年流动性的乐观，2011年煤炭行业合理估值区间为20-25倍。对应于目前行业平均17倍的估值，2011年煤炭行业存在继续上涨的空间。主要看好三类公司；第一推荐高成长的公司如西山煤电、国投新集、山煤国际、兰花科创；第二推荐受益于蒙陕甘宁大开发的中国神华、中煤能源、远兴能源等；第三推荐重组较为确定的安源股份等公司。