煤炭行业：打破估值天花板 增长才刚刚开始

　　无人值守的自动矿井需要多少煤机？

　　经历了“国进民退”后的中国煤炭行业目前的形势是：安全第一，卖方市场，产量为王。在这种背景下，实力雄厚的国有大矿都已经或准备把自己的矿井建成无人值守的自动化矿井。当前的电液控制技术和煤机自动化水平已经为自动开采提供了可靠的保证。从煤矿安全角度讲，自动化矿井才是真正的本质上安全的矿井，矿工的生命才更有保障，体面劳动的目标才能实现，矿工的幸福指数才能提升。

　　以吉林煤矿集团珲春板石煤矿自动化综采工作面为例：从前煤矿一个综采工作面至少需要12至15人，而今在板石煤矿11906综采工作面仅需3个人；过去手工操作移动一个支架需要35秒，工作面昼夜只能完成9个循环，日产为2340吨。现在自动化工作面移动一次支架时间为12秒，昼夜生产15个循环，比手控操作日提高煤炭产量1040吨，每年可多生产煤炭37.44万吨，按吨煤增加净收入123元计算，每年可增收4605万元。

　　煤矿买煤机一举多得售后服务最重要。减少井下人数少出事，提高采煤效率多产煤，腾出人力搞三产和多种经营等等——对煤矿而言，机械化率提升是政府支持、企业受益、职工叫好的多赢之举，可以说只有好处，没有坏处。当然，前提是煤矿舍得掏钱买设备。我们认为，这对手握重金的煤矿而言，买设备的钱仅仅是毛毛雨。

　　在煤机市场上，各煤矿在采购时对价格并不敏感。相反，在选择设备供应商方面，质量和售后服务更为重要。对于定制的开采设备，买家愿意支付溢价并分担研发成本。我们看好林州重机、天地科技、郑煤机这样的公司：

　　1、有一定技术壁垒，但可以依靠挖团队上新产品；2、销售能力非常重要，因为客户是煤矿这种传统企业；3、激励机制比较重要，否则人员容易流失；4、有能力快速扩充产能的企业将在新一轮的设备采购高峰中受益。

　　产品是基础，销售是关键。林州重机今年一马当先林州重机上市以来，以其灵活的机制和积极进取的心态，不断引进行业内知名团队，扩展市场合作空间，大踏步进入其他煤机综采设备领域，同时不断开拓大客户，未来发展潜力巨大。我们预计今年公司的传统产品液压支架、刮板运输机、单体液压支柱由于龙煤集团扩大采购，再加上拓展陕煤、河南煤化工等新客户，可以增长50%至1.5亿-1.7亿净利润。同时，我们预计新增的掘进机、采煤机贡献0.5亿利润，井底救生舱等其他产品贡献3000-5000万左右利润，合计2011年2.5亿利润，折合每股收益1.25元。2012年掘进机和采煤机产品产品销售范围和收入都将有大幅增长。我们预计林州重机10-12年EPS分别为0.50元，1.25元，2.50元。

　　目标价12年20倍P/E，50元，目前股价30元，给予“买入”评级。

　　成套化综采设备和矿井服务前景看好，天地科技首当其冲。综采设备成套化是煤机企业的发展方向。上世纪90年代，国际煤机巨头公司久益和德国采矿技术公司都经历了从单机设备向成套设备提供商的转变。综采设备成套化在扩大了市场容量的同时也提高了产品附加值。天地科技是国内唯一一家能够提供整套机械化综采设备和矿井技术服务的煤机企业。公司的矿井服务与运营业务也与国际煤机巨头的业务拓展模式十分类似，具有极大的成长空间。目前，矿井服务(aftermarket sales)占煤机巨头久益总业务收入的50%以上，而在天地科技收入中仅占不到10%。我们认为随着中国煤机行业的成熟，矿井服务将日益专业化，天地科技的矿井服务与运营业务将迎来高速发展。公司超预期的股权激励方案为未来三年的业绩“保驾护航”，我们预计公司10年、11年和12年的EPS分别为0.8元、1.0元和1.2元，给予公司“买入”评级，目标价35元。