政策真空期有利于煤炭板块估值修复

　　流动性最紧张时刻已过去

　　周一市场出现大幅反弹,煤炭、钢铁、有色等周期板块涨幅居前除了市场传闻的1月份CPI低于预期外,资金面的改善也成为短期反弹的重要支撑。三个月的SHIBOR利率从1月底的5.74%下跌至5.00%,但1年期SHIBOR利率仍维持继续上涨走势,并创出4.35%的新高。目前来看,3个月的SHIBOR利率与1年期利率仍存在较大利差,1月份通胀低于预期一定程度上缓解了短期政府收缩流动性的动力,短期利率与1年期利差有望短期进一步收缩,这成为市场短期反弹的重要力量。我们推断,在短期通胀压力缓解、SHIBOR利率滞涨,可能意味着自去年年底至今年年初流动性最紧张时刻已经过去,随之而来政策将进入两次加息后的观察期,经济增长将重新开始主导市场趋势。

　　经济基本面逐渐向好,通胀压力暂时让位于经济增长

　　从工业增加值和PMI指数来看,中国经济依然处在平稳回升道路中,通胀压力虽然较高,但目前仍处在可控范围内。就目前来看,我们认为政策在连续加息和上调存款准备金之后将进入一段观察期,在此期间增长将重新主导市场的趋势。经济回升的动力将主要来自于保障房建设对房地产投资下滑的弥补以及制造业的强劲复苏。

　　全年不悲不喜、温和上涨,时点把握为首要重点

　　我们全年对煤炭行业的判断是:基本面的向好决定了全年煤炭股风险不大,高通胀的压力带来的政策紧缩预期也预示着全年煤炭股机会不大。但总体而言,我们认为在通胀可控前提下,全年煤炭股将呈现温和上涨态势,获得超额收益的重要手段将来源于对投资时点的把握;从M1、CPI和煤炭股走势对比来看,煤炭股在通胀上行周期中走势较好,而在下行周期中走势较弱,M1对CPI具有很好的领先关系,我们从M1角度判断全年CPI将是前高后低,但不排除上半年期间仍有冲高行情,从这点上讲,上半年煤炭板块仍可能有政策松动下的估值修复行情。

　　板块估值仍有20%估值修复空间,建议增持煤炭股

　　目前煤炭行业平均估值水平2011年为18倍PE,在历史估值中枢中属于中等偏下水平,我们认为在经济平稳向好、政策真空期板块估值水平有望进一步向上抬升,我们预计板块仍有20%估值修复空间。全年来看,我们认为煤炭股趋势性反转行情依然尚未来到,本次行情的核心逻辑是通胀缓解带来的政策和资金面的松动。我们建议关注低估值和具备资产注入预期个股,重点推荐西山煤电、山煤国际、中国神华、上海能源、潞安环能、兰花科创、冀中能源。