国电南瑞:电网调度龙头 智能电网领袖

　　年报要点:公司2010年实现营业收入24.82亿元，同比增长39.52%;毛利率为33.30%，同比提高了2.64%;归属于母公司的净利润4.75亿元，同比增长约90%;签订合同45.1亿元，同比增长70.19%;实现EPS为0.93元，与此前的业绩快报相符，但超过业绩快报前的市场预期。

　　国际能源网讯：公司营业收入的大幅增长电网调度自动化业务全面超预期:公司2010年电网调度业务实现营业收入6.62亿元，同比增长50.89%;毛利率为42.22%，提高了12.66%。

　　公司电网调度业务全面超出市场预期，我们认为公司在电网调度特别是省级调度方面优势明显，预计公司未来几年电网调度业务仍将维持较快增长速度。

　　农电/配电自动化业务高速增长:公司2010年农电/配电自动化业务实现营业收入约2.6亿元，同比增长88.81%，毛利率为35.05%，同比下降约1.72%。公司农电/配电自动化业务增长迅速，超出了市场预期，未来三年国家将进一步加大农村电网改造升级力度，我们预计公司该项业务将确定性受益，维持较快增长速度。

　　变电站保护及综合自动化业务增长稳健:公司2010年变电站保护及综合自动化业务实现营业收入7.72亿元，同比增长约10.76%，毛利率为31.99%，同比下降了1.57%。2010年公司变电站自动化业务增速较缓，主要是由于国网智能电网建设推进速度略低于预期，2011年智能电网进入全面建设阶段，我们认为公司作为数字化变电站领军企业之一，变电站自动化业务未来前景广阔，其增长速度有望加快。

　　轨道交通保护及电气自动化业务低于市场预期:公司2010年轨道交通保护及电气自动化业务实现营业收入4.35亿元，同比增长18.16%，毛利率为20.47%，同比下降约3.25%。公司2010年轨道交通业务低于市场40%~50%的同比增幅预期，我们认为公司轨道交通业务将伴随我国高速铁路网建设而高速成长，未来几年有望实现30%以上的增速，成为公司新的利润增长点。

　　公司未来确定性高成长:一方面，公司智能电网方面的新业务(充电站、智能电表、光电互感器等)进展顺利，将有力支撑公司未来的发展;另一方面，根据公司前期的关于解决同业竞争和关联交易的措施，公司有望获得国网电科院下属优质资产，实现外延式扩张。

　　盈利预测及投资建议:不考虑收购和资产注入，我们预计公司2011年实现营业收入35.99亿元，同比增长约45%，归属于母公司的净利润为7.17亿元，对应EPS为1.37元，对应公司当前股价的市盈率在51倍。