煤炭股上涨的动力远未衰竭

　　上周煤炭股跑输指数1.1 个百分点，冶金煤表现相对优异。动力煤板块在年度合同签订后略显平淡；4 季度我们所预期的钢厂复产备货、焦炭价格上涨、焦煤价格上涨已经完全兑现，但钢厂复产并为开春备货的趋势仍在延续，春节后两会前小煤矿停产面较大，我们判断煤炭即将进入供需最紧张的阶段，煤炭股上涨的动力远未衰竭。此外，澳大利亚洪水成为脆弱焦煤供给链上断裂的一环，可能成为焦煤价格上涨的新催化剂，库存消化完毕后国际焦煤价格有望大涨，部分国际研究机构对焦煤价格的预期已经提高到400 美元/吨。我们继续看好冶金煤板块，近期煤炭股的调整是再次买入的机会。

　　看好公司：潞安环能、盘江股份、露天煤业、兰花科创、西山煤电、冀中能源、开滦股份、平煤股份。（国泰君安证券）

　　申银万国：1月份重点推荐三只煤炭股

　　投资评级与估值

　　在未来几个月行业运行稳步向好的基础上，影响本月板块走势的因素将是通胀压力下的紧缩政策以及汇率波动等问题。12 月份的加息和上调准备金率使得紧缩预期得到了一定程度的释放，经历了节前流动性的紧张，本月流动性环比明显充裕，但不得不说紧缩预期依旧存在。欧债危机及美国非农就业数据低预期所带来的汇率波动也将加剧市场震荡。11 年板块PE 18 倍，行业估值水平适中，但焦煤喷吹煤板块11 年估值相对较低为16.6 倍，在澳洲水灾刺激和国内焦煤喷吹煤提价所带来的业绩提升下，我们更看好焦煤喷吹煤品种。

　　本月我们重点推荐三支股票：盘江股份（成长性最好的区域焦煤龙头，五年内从1000 万吨成长到5000 万吨）;冀中能源（弹性最大的焦煤股，每股焦煤量最大）；潞安环能（喷吹煤龙头，兼具良好成长性，五年内从3000万吨成长到1.1 亿吨）；并且三只个股都兼具资产注入预期，提供一定的安全边际。另外，也请投资者关注传统弹性品种如兖州煤业、西山煤电、国阳新能。

　　关键假设点

　　我们预计未来几个月经济逐步恢复的趋势还将得以延续，对于焦煤喷吹的需求而言，一季度节能减排退出和“十二五”新开工项目将带来需求增长，二季度则是施工的传统旺季，未来两个季度需求环比改善的趋势将逐步得到市场确认。焦煤合同一季度提价后将带来业绩环比同比明显增长，在澳洲水灾持续的影响下二季度国际焦煤价格有望进一步上调。动力煤港口价短期止跌企稳，后续随着天气转冷、电厂库存下降和国际煤价持续上涨，国内煤价将高位维持。

　　有别于大众的认识

　　澳洲水灾对于焦煤喷吹煤的影响绝不仅仅是事件因素，最近媒体大肆地渲染未来焦煤的价格提价预期，这会带来两种效果，乐观者听后可能会更乐观，悲观者听后反而可能会对经济过热问题更加担忧：

　　对此我们认为，澳洲水灾导致焦煤供给紧俏，价格肯定会涨，但不会一步登天：首先，一季度的日澳合同煤已经签订为225 美元/吨，虽然大家都预计二季度会进一步上涨，但是由于合同机制的限制，即使二季度产量恢复，焦煤企业一季度没有兑现的产量还将在二季度以一季度的价格来弥补；其次，目前钢铁需求还处于淡季，且日韩钢铁企业库存也在2 个月左右，短期内只要钢铁企业不大量囤煤，过热的风险将是有限的；再次，焦煤价格传导至国内需要一定时间，二季度国内需求旺季通过进出口贸易拉动国际焦煤现货价提升才可传导至国内。国际经济处于恢复期，需求还远没有火热到07-08 年的水平，价格逐步向国内和下游转移是我们希望看到的情况，温和通胀下煤炭股的投资才是上佳选择，所以希望大家正视焦煤涨价预期。（申银万国证券研究所）

　　中金公司：良好基本面为煤炭板块提供支撑(荐股)

　　1.预计近期国内动力煤价格继续高位运行，炼焦煤和无烟煤价格未来仍有进一步提升的空间。 2.由于对调控的担忧，近期大盘区间震荡，但煤炭行业良好的基本面将支撑板块跑赢大盘。 A 股首选西山煤电、神火股份，其次选择兖州煤业和国阳新能。H 股继续关注兖州煤业，以及福山能源焦煤价格提升和联山矿采矿权审批进程带来的交易性机会。（中金公司研究部）

　　中金公司：调控担忧减弱，煤炭板块继续震荡上行(荐股)

　　1.预计近期国内动力煤价格继续高位运行，炼焦煤价格近期普遍上调，但仍有进一步提升的空间。2.政策观察期调控担忧减弱，板块具有上行动力。3.申我们在年度策略中对炼焦煤板块和业绩高增长公司的偏好。A 股首选西山煤电、神火股份、兰花科创，其次选择兖州煤业和国阳新能。（中金公司研究部）

　　广发证券：对1月中旬后的煤炭股股价维持谨慎

　　我们12月26日报告《在1月中上旬且战且退》、12月28日报告《短期博弈已近尾声，等待未来两周的最佳卖点》在市场上引起了一定争议，部分投资者或许有所误解，在此作一下说明。

　　第一，一直以来我们都坚定地看好煤炭行业的基本面，这一点从未改变。在利益驱动下，政府将为煤炭行业保驾护航，未来三至五年，中国煤价仍将保持持续上升趋势。（详见我们08年10月以来的多篇报告，以及2010年11月25日年度策略《政府主导下的行业景气仍将持续》）

　　第二，我们并非不看好1月上旬煤炭股的攻势。早在12月6日报告《极端天气将打破僵局，煤炭股交易性机会再现》，我们就看好未来一个月的煤炭股走势（当时部分投资者并不认可我们的观点）。我们在12月20日报告中《交易型投资者可在年末最后两周择机布局》再次提示。针对听从我们报告已建仓煤炭股的投资者，在12月26日和28日的报告中，我们的结论也很明确：在1月中上旬的煤炭股上冲行情中，且战且退。

　　第三，我们希望能够尽量做到前瞻一些。我们判断自12月上旬以来的行情，只是一个交易性机会，所以对我们希望能够尽量做到前瞻一些，就如9月6日报告《节能减排阴影下仍看好煤炭股的逻辑》一样，给投资者多些时间来思考我们的观点，更从容地进退。

　　第四，我们维持对1月中旬后的煤炭股股价的谨慎态度。理由基于以下几点：煤炭股的利好正在近期密集兑现（洪灾将令澳大利亚焦煤在一季度大幅度减产、国内焦煤提价10%、节能减排结束）；我个人判断，1月份的流动性是全年最宽松的时刻；通胀压力仍很大，实际利率为负，未来仍存在紧缩预期；煤炭股股价不在低位；煤炭下游行业（电、钢、建、化）的毛利率不高，目前的成本转嫁能力也不强，承受煤价继续上涨的空间不够。

　　当然，我们的核心假设是1月份的流动性会非常凶猛，这将加剧当前的通胀局势，而房价也会再度上涨。如果不认可我们的核心假设，投资者也不必对我们的结论过于在意。

　　在什么情况下，我们这次判断的结论会错？如果下列情况出现，则煤炭股的走势会超出我们预期：中国通胀压力低于市场预期，紧缩预期减退；中国经济表现良好，煤炭下游行业盈利能力恢复至07-08上半年水平；煤炭企业成本涨幅远低于预期。至于煤价超预期与否，不是影响我们结论的关键（可比较07年11月、08年4月两次煤价超预期前后的股价走势）。

　　风险提示：政策的不确定性。国际环境的不确定性，如：美元、欧债危机、朝韩局势。（广发证券研究中心）

　　海通证券：2011年煤炭板块投资策略(荐股)

　　稳定煤价的政策基调制约2011 年前期的煤价涨幅。最近数月物价指数一路走高，通胀压力凸显，前期快速上涨的煤炭市场价格已在政府调控之列。发改委一再强调要稳定煤炭价格，且下发通知要求2011 年产运需衔接中年度重点电煤合同价格不得以任何形式变相涨价。预计明年初的煤炭价格可能将由此受到一定制约，但旺季煤价仍存在上涨动力，且通胀压力未完全消除，政策限制对市场煤全年价格走势的实际影响可略作低估。

　　2011 年煤炭基本面向好将确保上市公司业绩增长。“十二五”开局之年，各下游行业对煤炭的需求仍然较大，节能减排政策力度预计会有所放松。未来煤炭产量增加受到煤炭运输的瓶颈制约，主要运煤通道大秦铁路2011 年运力增长低于去年，煤炭供给略紧。此外，煤炭净进口补充国内供给有限，国际煤价坚挺也支撑国内煤价，加上输入性通胀压力，煤炭价格上涨预期增强。2011 年煤炭市场基本面向好将确保上市公司业绩增长。

　　借助煤炭行业整合，煤炭上市公司收购大幕拉开。2009 年开始从山西试点继而向河南等其他地区推进的煤炭资源整合，未来两年内将陆续整合成型。为减少关联交易、提高业绩、做大市值，效仿冀中能源、恒源煤电、山煤国际等成功先例，煤炭板块的资产注入以及收购大幕拉开。我们判断，2011 年煤炭上市公司或多或少都有外延扩张，加上随时可能启动的资产注入，给上市公司业绩增长提供了更大的想象空间。

　　调整后的煤炭板块具有较高的投资安全边际。今冬旺季煤炭板块迎来了一波上涨行情，此后，不断紧缩的货币政策走向、煤价短期上涨空间有限的预期、大盘回调等因素也使得煤炭板块跟随下跌。调整后煤炭板块估值压力有所减弱，已然具有较高的投资安全边际，预计煤炭板块2011 年合理市盈率区间为17~22 倍，维持对煤炭行业“增持”的投资评级。

　　重点上市公司投资评级。重点关注以下三类煤炭上市公司的投资机会：（1）煤炭产量内生性增长较快的公司，如：西山煤电（000983）、兰花科创（600123）、山煤国际（600546）等。（2）受益于煤价上涨，业绩弹性较大的公司，如：昊华能源（601101）、上海能源（600508）等。（3）兼并重组资源整合，存在资产注入预期的公司，如：潞安环能（601699）、国阳新能（600348）、欣网视讯（600403）等。（海通证券研究所）

　　东方证券：煤炭行业2011需求高增长 高利润(荐股)

　　预计2011年煤炭需求38亿吨。过去十年煤炭行业平均增速9.4%，按照2010年前10个月煤炭累计产量同比增速15%，预计2010年全年同比增长11.4%，全年需求34.3亿吨，过去十年最低增长5.4%，最高增长18%，预计2011年煤炭需求增速10.4%，煤炭需求38亿吨.煤炭供给增速趋缓：1.吨煤投资快速增长而煤炭投资增速已经放缓，2008年大量整合投资在2011年并不能释放产能。预计2011年产能增长至37.4亿吨，2.运输瓶颈仍然存在，可能影响2011年0.4亿吨煤炭调出，预计2011年煤炭有效供给37亿吨。2010年三西地区新增的1.9亿吨调出量是在08年运量较少的基础上达到的基本平衡（却也伴随着鄂尔多斯的限产和京藏公路的大堵车）。2011年调出量新增1.8亿吨，而铁路和公路运输能力新增仅1.4亿吨。存在4000万吨运力缺口.节能减排效果VS煤质下降&煤炭统计漏出，十一五的节能减排将达到能耗下降20%的水平，在火电/发电量的比重降低的情况下，煤炭消耗/万元GDP的下降理应超过20%，而实际上，煤质下降和统计漏出导致原本应年均下降4%的能耗/万元GDP数据，体现在煤炭消耗/万元GDP上年均下降仅1.8%，随着未来内蒙低质煤产量的增加，以及全国煤质的下降，预计十二五煤炭消耗/GDP年均下降1%。

　　特高压对煤炭运输的替代将在2012年至2015年缓慢释放，对运输总量的影响不大，预计2012年替代2000万吨，2015年达到2亿吨。

　　综合预计2011年煤炭产能37亿吨，需求37-38亿吨，铁路和公路我们假设还比较乐观，实际有效供给可能更少，明年煤炭供小于求局势出现的可能很大，需求依靠国际进口来满足的可能仍然很大。

　　更看好焦煤：受明年固定资产投资高增长以及1000万套保障房的影响，我们更看好明年的焦煤行情。近期全国焦炭价格和国际焦炭价格已经开始上涨，我们预计焦煤2011年的上涨空间在100-200元之间。

　　看好明年煤炭行业，重点推荐：西山煤电（今年20倍PE，明年14倍），山煤国际（今年28，明年18倍），开滦股份（今年28，明年20），盘江股份（今年19倍，明年15倍），兰花科创（今年17倍，明年13倍），神火股份（今年18倍，明年13倍）。（东方证券研究所）

　　广发证券：煤炭板块2011年投资策略(荐股)

　　在政府影响下，2011年的煤炭市场供需仍会略紧。推进兼并重组、逼小煤矿退出，利于推掉安全事故责任；供给收缩、平稳推高煤价，既有利于抑制高耗能、降低碳排放、发展新能源，也有利于地方财税收入。因此，国务院《关于加快推进煤矿企业兼并重组的若干意见》将得到地方的积极响应。陕西、贵州、内蒙将是主要看点。我们坚持认为，无论需求如何变化，在政府的调节下，2011年全国煤炭市场都不会出现供给过剩。

　　主产地西移，运力仍是瓶颈。全国75%的新增煤炭产量由内蒙、山西、陕西贡献，而三省（区）新增产量的90%需要外运。2011年“三西”新增外运需求至少在1亿吨以上，而铁路新增运力的极限值为9000万吨，公路也已接近饱和。

　　谁说下游亏损，上游“暴利”就不可持续？钢铁、化工行业盈利不佳，根源是产能过剩，而非成本因素。此外，电力、钢铁、化工均为重资产行业，折旧在总成本中占较大比例，这些行业经常会因产品价格波动而亏损。但只要开工能覆盖变动成本，企业就会继续生产。而煤炭行业的“暴利”来自于需求刚性下的供给集中度提高和资源价值再认识。

　　投资建议：紧跟流动性预期，在PE12-13倍时可坚决左侧买入。历史上，煤炭股走势与贷款余额增速高度一致，当预期流动性宽松时，是投资煤炭股的良机。从价值角度，由于行业盈利增速放缓，我们判断煤炭股将以15倍PE为估值中枢，在10-20倍区间波动，12-13倍PE是安全区间。（广发证券研究中心）

　　申银万国：2011年煤炭板块投资策略(荐股)

　　十二五随着经济转型投资驱动力的减弱，煤炭行业收入增速将降至11%左右，利润增速将回落至15%，全行业集中度将继续提升，西煤东运调运结构将发生变化，主要增产区将从山西转战蒙陕地区。我们从需求、供给、运力三个维度测算十二五末煤炭需求量将从34亿吨增加至44亿吨，东部沿海需求量将从14亿吨扩大到16亿吨，西煤东运运力与东部需求将匹配增长，随着陕蒙调出量的增多，调运量增量略快于东部需求增长，预计净进口量将从1.1亿吨降至5000-6000万吨左右，但整体净进口格局不改。11年供需基本平衡，新增运力6000-7000万吨，较10年明显减少，山西整合产能最快从11年底开始释放，预计明年上半年供给压力不大，预计11年行业利润增速20%，当前行业估值水平基本合理，建议精选具备内生高成长和资产注入预期的个股：兰花科创、潞安环能、冀中能源、中煤能源。（申银万国证券研究所）

　　东北证券：煤炭板块2011年投资策略(荐股)

　　2011年投资煤炭行业,需要关注两个最基本问题:第一,煤炭供给总量控制,是当前整个行业最重要的核心问题,控制供给总量的关键在于控制重点产煤省份的煤炭产量。山西省整合矿是否会释放产量、蒙陕甘宁地区的煤炭供给量能否得到控制等问题都值得关注。

　　我们认为明年全国煤炭供给总量仍将受到政府的结构性调控,乡镇煤矿产量将进一步被压缩。

　　第二,煤炭行业金融属性增强。我们细致梳理了海外煤炭期货的运行情况,发现成熟市场中煤炭股走势已与煤炭价格之间形成密切联系,这主要得益于煤炭期货等衍生品的快速发展。反观我国,煤炭作为国内消费比例最大的一次能源,其资源属性并未得到市场的有效认识,上市公司的股价并未与煤炭价格这个影响业绩的最重要因素形成联系。“十二五”期间,我国煤炭行业的金融属性也将显著加强,这将给全行业的估值方式带来重大变革。

　　2011是我国煤炭衍生品元年。环渤海动力煤指数的发布,对未来制定标准化的煤炭期货合约奠定了基础;焦炭期货推出后,其交割方式、现货存储方式等又可为煤炭期货借鉴。2011年中期,煤炭期货的前期障碍已经基本扫除,整个十二五期间,将是煤炭衍生品发展繁荣期。本文着力探究和解答三个问题:为何要发展煤炭期货?如何开展煤炭期货?何时开展煤炭期货?我国是世界第一大煤炭生产、消费国,每年煤炭消费量是全球煤炭贸易量的3.8倍左右;每年的进出口量占全球贸易量近17%,巨大的市场规模和庞大的潜在交易群体是其他各国无法比拟的。煤炭期货的推出,有利于谋求全球煤炭定价权。

　　重要数据预测:预计2011-2013年全国煤炭需求总量分别为34.69亿吨、36.69亿吨和38.81亿吨。按照历史规律来推演,2011年山西优混的年度均价为798元/吨,均价重心提升7%,全年价格波动区间在740元―850元。从模型的拟合结果来看,第二、四季度是煤炭价格上涨的重要时点。

　　2011年,甚至整个“十二五”期间内,煤炭板块都面临两方面投资机会:1、煤炭金融衍生品推出后,整个煤炭板块的估值重铸;2、大规模的资源整合促成上市公司横向一体化扩张。煤炭板块2010-2012年PE分别为20.6X、16.9X和14.3X,处于历史估值水平的中位之下,在煤炭金融衍生品推出这一预期下,整个煤炭行业都将受益,我们给予煤炭板块“优于大势”评级;具体到投资标的,我们重点推荐2011年产能扩张较为明确的公司,如山煤国际、兰花科创、平庄能源、神火股份和兖州煤业。（东北证券研究所）

　　安信证券：2011年煤炭板块投资策略(荐股)

　　2010 年煤炭上市公司的股价走势，出现了和煤炭价格相反的背离：煤炭价格上涨，股价走势落后大市。主要的原因在于：资产价格尤其是房地产价格上升带来的调控压力以及农产品价格上涨带来的通胀预期，使得煤炭上市公司股价缺乏连续上涨的动力。　我们预计，2011 年煤炭供需基本均衡，供给方面：国内的供给增量主要集中在三西地区，陕西、山西、内蒙的煤炭产量将会平稳释放，进口煤炭的数量将会和2010 年持平，预计2011 年煤炭有效供给的数量将会达到37.3亿吨，增速7.9%。需求方面，由于基础建设投资和房地产投资不具有加速扩张的特征，将会平稳增长，预计2011年煤炭行业的需求增量为2.53 亿吨，供需基本平衡。　
一般而言，美元弱势、流动性相对宽松、煤炭下游需求扩张，将会有利于煤炭上市公司股价走强，我们看好一季度煤炭上市公司股价的走势，主要看好的估值较低的公司，推荐：西山煤电、平煤股份、冀中能源、潞安环能。（安信证券研究中心）

　　国都证券：看好11年煤炭板块的投资机会(荐股)

　　看好11年煤炭行业的投资机会。十二五期间煤炭行业将进入寡头垄断的时期，未来的煤炭供求格局将较之前的预期更为乐观。在煤价保持稳定的前提下，企业的销量增长将是我们选股的首要条件：第一推荐高成长的公司如西山煤电、国投新集、山煤国际、兰花科创；第二推荐受益于蒙陕甘宁大开发的中国神华、中煤能源、远兴能源等；第三推荐重组较为确定的安源股份等公司。（国都证券研究所）

　　第一创业：煤炭板块2011年上半年投资策略(荐股)

　　投资增速不减保证煤炭需求

　　由于去年及今年固定资产投资大潮中已开工项目不大可能停工，2011年又计划建设1000万套保障性住房，明年投资增速难以明显压缩，预计保持在15-20%左右；在能源结构不会有太大调整的情况下，对煤炭的需求将依然强劲。

　　资源整合及运输瓶颈等因素导致有效供给增长缓慢近年来，由于我国煤炭产量持续快速增长，使得未来煤炭供给压力凸增。但由于有以下原因存在，我们认为明年煤炭的有效供给压力并不明显：1、煤炭固定资产投资放缓导致产能增长放缓；2、十二五规划限制未来煤炭产量过度增长；3、煤炭资源整合的推广短期内限制小煤矿产能释放；4、矿难问题影响煤炭的阶段性供给；5、运能不足限制煤炭有效供给。

　　价格和成本将同时上涨，企业利润能维持供需因素、合同煤价格谈判、产能集中后煤企话语权增加以及国际煤炭价格上涨等将导致明年国内煤价将继续上涨，而由于原材料成本、人员工资上涨以及安全费用等因素影响，煤炭成本也将上涨，但企业的盈利水平能维持。

　　资源整合和资产注入下的产量增长成为最大亮点在煤炭企业盈利水平相对稳定的情况下，对上市公司而言，产量增长至关重要。目前上市公司产量增长的方式主要有以下几种：上市公司产量的内生性增长、以上市公司为主体整合小煤矿进而实现产量增长、集团煤炭资产注入上市公司实现增长、以集团为主体整合小煤矿再行注入实现增长。部分上市公司有望通过以上的一种或多种方式实现增长，而也这将成为我们推荐公司的标准之一。

　　投资策略及公司推荐 目前煤炭股估值处于历史中值水平，我们预计明年宏观经济会平稳增长，而宏观调控对流动性收缩或会远低于预期，在经济稳定增长以及流动性仍然宽松双轮驱动下，估值水平可保持在20倍以上，对明年煤炭行业的投资策略定为推荐，在市场流动性预期良好、煤炭板块估值合理的情况下，可以坚决参与。

　　我们推荐所产煤种为优质焦煤、无烟煤或喷吹煤等，受益资源整合及资产注入、未来产量增长明显的上市公司，近期重点推荐潞安环能和兰花科创，未来重点推荐煤气化。（第一创业研发中心）

　　申银万国：上调盘江股份目标价至40元

　　公司上调 11 年焦煤品种合同价格，提价（含税）幅度为110-150 元/吨，其中焦精煤涨幅8%，贫精煤涨幅14.4%，贫精煤涨幅超出预期。公司提价公告：公司从2011 年1 月1 日起调整部分产品价格，其中：优质冶炼精煤(1/3 焦精煤)由1390 元/吨上调至1500 元/吨（含税）；贫精煤由1040 元/吨上调至1190 元/吨（含税）。

　　盈利预测假设调整：11 年精煤价格（含税）假设从1434 元/吨上调至1465 元/吨。由于公司上调11 年焦煤合同价（优质冶炼精煤至1500 元/吨、贫精煤至1190 元/吨），且贫精煤在精煤中占比甚微，故上调精煤销售价格假设（从1434 元/吨至1465 元/吨）。

　　公司内生增长未来五年有望从1100 万吨增至3000 万吨，通过外延扩张可达到5000 万吨：本部六矿井当前核定产能1000 万吨左右，通过后续2-3 年的改扩建，合计产能可以扩充到1500 万吨左右。公司控股及参股矿井合计产能1640 万吨，权益产能接近1000 万吨，为公司现有产能的一倍，未来5 年逐步释放。集团承诺未来注入响水矿400 万吨，集团持股36%股权。另外，贵州省十二五规划拟打造一个年产5000 万吨级煤炭企业集团，公司作为区域的龙头且具备上市融资平台的优势，资源整合首当其冲。

　　上调公司 11 年盈利预测至1.72 元/股（原预测为1.65），如果考虑响水矿注入，公司11 年业绩将提升为1.90 元/股，估值仅为17 倍，鉴于公司具备超高成长性和区域焦煤龙头地位，上调目标价至40 元，重申“买入”评级。12 年-14 年业绩依次上调为：2.33 元/股、2.96 元/股、3.70 元/股（原先分别为2.23 元/股、2.84元/股、3.55 元/股）。公司未来内生成长性和外生成长空间皆巨大，且近期澳洲昆士兰水灾也将严重影响国际焦煤供给，我们在上调公司盈利预测的基础上上调目标价至40 元（原目标价36.2），重申“买入”评级。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：兰花科创股权收购值得期待

　　亚美大宁由于采矿许可证到期停产，复产时间尚不确定。日前，公司接到参股36%股权的子公司--亚美大宁能源公司的通知，由于安全生产许可证于2010 年12 月31 日到期，根据国家有关法律法规的规定和晋城市煤炭工业局《关于加强山西亚美大宁能源有限公司当前安全生产工作的通知》要求，亚美大宁于2010 年12 月31 日晚24：00 停止了井上下一切生产活动。

　　亚美大宁实际产能接近千万吨，停产影响短期业绩，中长期影响相对较小，全年业绩暂不调整。亚美大宁目前核定产能400 万吨，但实际满产可接近1000 万吨，10 年大宁矿停产1 个季度，但是产量依旧保持在400 万吨左右，产能弹性可见一斑。预计如果上半年能顺利复产的情况下，全年产量影响将有限。由于复产时间暂不确定且产能弹性较大，故暂不做业绩调整。

　　亚美大宁停产后有助于股权问题的解决，公司作为该矿生产经营主体有望收购该矿10%股权。公司目前参股亚美大宁36%（亚美大宁香港控股56%），为该矿的唯一生产经营主体，根据规定公司作为生产主体应该具备控制权，否则新的采矿许可证很难获批。该矿现有产能400 万吨，无烟煤结块率高达40%，接近公司本部矿井出块率的两倍，10 年上半年吨净利326 元，盈利性突出，若能够成功收购10%股权，将增厚0.2-0.3 元/股。

　　预计公司 10 年业绩2.35 元/股，11 年业绩3.2 元/股，11 年估值仅15 倍（行业平均18.6 倍），鉴于公司未来成长性好，具备估值优势，维持“增持”评级。预计公司11 年-13 年业绩分别为：3.20 元/股、3.58 元/股、4.21 元/股。10 年估值20 倍，11 年估值14.4 倍，估值优势明显。亚美大宁停产后股权问题有望解决，后续扩产及股权收购将成为公司未来股价表现的主要催化剂，且公司整合600 万吨小矿及12 年玉溪矿投产将保证公司未来三年产量翻倍，鉴于公司优质成长性及当前估值优势，我们维持“增持”评级。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：冀中能源资产注入预期显著增强

　　集团拟用上市公司3300万股流通股股权置换信达公司持有峰峰集团14.89%股权。”集团公司为增强对冀中峰峰子集团的控制力同信达资产管理公司签订了《股权转让意向协议》，拟通过协议方式，收购信达公司持有的峰峰集团14.89%的股权，并以冀中能源集团持有公司的3,300万股流通股作为本次收购的对价。”

　　“控制力”对换“流通性”，此次交易双方各取所需。本次股权置换对于交易双方都有好处，冀中能源通过收购子集团的股权增强了对于峰峰集团的控制了（控股股权从79.79%提升至94.68%，其余股权在华融资产公司）；信达公司由于拖欠财政部巨额损失存续时间已到期，所以急于通过处理债转股来实现资产的增值和流通。

　　粗略估算此次对价比例至少为1:1.04，按照市值计算此次对价对于公司有利。3300万股上市公司股权按照最新股价计算市值为12.67亿元，对此大家不会有争议。14.89%的峰峰集团股权价值我们认为至少应分两部分比较来看：1）峰峰集团净资产08年底整体上市之前评估值为49亿元，对应14.89%股权价值为7.3亿元；2）峰峰集团部分资产注入上市公司之后，由于持有上市公司2.3亿股（股权19.86%），故14.89%的股权持有上市公司的市值至少变为13.13亿元，且不包含其他未注入资产价值；如果加上未注入资产价值（注入资产产量仅占峰峰总产量40%多），整体上市后峰峰资产14.89%股权对应的市值将必定高于13.13亿元。所以此次对价按照市值计算对于公司是合算的。

　　信达将持股上市公司2.85%股权，预计减持风险较小。股权置换后，信达持股3300万股对应公司股权比例为2.85%。由于信达拖欠财政部存续时间已到，如果股权变现按照同财政部的约定必须立即归还财政部，故短期内从信达利益角度考虑，更合理的方式是持有并享受分红，所以我们认为虽然信达持有上市公司流通股股权，但是减持的可能性很小。

　　信达股权解决后公司资产注入预期显著加强，峰峰集团优质资产整体上市将更加顺利，焦煤提价预期强烈且业绩弹性最大，估值理应上移，给予11年20倍PE估值，重申目标价51元/股。今年峰峰集团产量在2200万吨左右，作为上市公司标的资产的4个矿井产量900万吨左右。剩余资产中还有磁西矿（300万吨肥煤）、九龙矿（150万吨主焦煤）两个优质矿井未来可以注入，预计信达股权问题得到解决后，优质资产的注入进程将进一步加快。公司今年业绩2.14元/股，11年业绩2.57元/股，对应11年PE仅15倍，且明年焦煤提价预期较强，公司提价后受益最大，估值有望在此次事件催化下得到提升，给予11年20倍PE，重申目标价51元/股。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：开滦股份肥精煤合同提价8% 资产注入预期犹在

　　公司上调11年肥精煤合同价格，提价（不含税）幅度为102元/吨，含税幅度为119元/吨，涨幅8%，符合我们的预期。根据煤炭市场供求状况，公司从2011年1月1日起上调肥精煤产品长协户价格102元/吨，肥精煤不含税价由1282元/吨上调至1384元/吨。预计增加公司2011年肥精煤销售收入约2.5亿元（不含税）。

　　盈利预测假设调整：11年精煤价格（不含税）假设从1315元/吨上调至1378元/吨；焦炭价格（不含税）假设从1550元/吨上调至1602元/吨。由于公司焦炭权益产能高达500多万吨，实际控制产量明年将接近1000万吨，我们预计肥精煤提价以及唐山地区焦煤提价也将推动焦炭价格有所上涨，但焦炭由于集中度低和产能过剩等行业因素利润空间终将受到挤压。因此在上调肥精煤价格的同时我们也相应上调了焦炭价格假设。
近期，公司通过同承钢合资继续扩大焦炭产能，目标旨在做精做细焦化产业链。公司以现金约4亿元出资（控股51%）同承钢集团合资建设焦化项目，项目一期工程生产能力为60万吨/年；二期工程10年底投产，110万吨生产能力。并且将在条件成熟时建设三期焦化项目（预计产能为210万吨/年）。三期工程全部完成后，承钢集团焦化项目总产能规模可达380万吨/年。截止目前，公司控制焦炭产能（迁安330万吨、中润220万吨、佳华330万吨、首钢通宝60）将到达1000万吨。

　　上调公司11年-12年盈利预测为0.76元/股、0.82元/股（原预测为0.74元/股、0.80元/股），鉴于公司资产注入预期未变，中长期维持“增持"评级。

　　公司未来增长主要是靠加拿大盖森煤田和墨玉河北部煤田未来规划焦精煤产量500万吨，权益精煤量255万吨，预计12年盖森200万吨有望投产，墨玉河300万吨还处于勘探阶段。公司11年PE估值29.6倍,高于行业平均，主要是公司整体上市预期仍在，我们维持对公司的中长期增持评级。（申银万国证券研究所）

　　广发证券：昊华能源——国际煤价上涨直接受益者

　　国内最大无烟煤出口企业，出口占比40% 公司是国内最大无烟煤出口企业，2009年出口量132万吨，占全国无烟煤出口量的40%。2010年上半年，公司出口收入占公司总收入的比例也达到40%。

　　澳洲洪灾将引发国际冶金煤价格暴涨澳大利亚自11月份以来持续暴雨，煤矿生产和运输遭受严重影响，必和必拓、力拓、英美资源、peabody等企业纷纷宣布旗下煤矿遭遇不可抗力，无法履行之前签订的合同量。据报道，目前受影响的煤矿产能达到8000万吨，约占澳出口量的1/3。澳大利亚是全球最大的冶金煤出口国，冶金煤贸易量占全球贸易量的60%。其价格足以影响全球炼焦煤价格。2008年年初，澳洲遭受洪灾严重程度与目前相似，当时国际炼焦煤价格从2007年的98美元/吨暴涨至2008年的300美元/吨。

　　公司出口煤价涨幅或超预期一季度日澳炼焦煤合同价为225美元/吨，我们判断2010年二季度国际炼焦煤价格有望上涨至300美元/吨以上。2008年年初由于澳大利亚洪灾的影响，昊华能源长协价格翻了一番以上。2010财年，公司无烟煤长协价为185美元，由于公司无烟煤价格与炼焦煤价格比例大致在70—75%左右，因此，假若二季度国际炼焦煤长协价涨至2008年水平，公司无烟煤长协价格有望涨至225美元/吨。而公司无烟煤出口量占公司全部产量的40%，将充分受益煤价上涨带来的业绩增长。

　　盈利预测及投资建议预计公司2010—2012年EPS分别为2.33元、3.41元（出口煤价按225美元/吨假设）和3.65元，继续给予公司买入“评级”，强烈推荐。（广发证券研究中心）

　　华泰联合：潞安环能资源整合+资产注入保证高成长

　　本部五矿产能稳定，产品结构不断优化。公司产品主要为喷吹煤、混煤、洗精煤和洗块煤，其中，喷吹煤是公司的主要盈利来源。近年来公司不断优化产品结构，喷吹煤产量不断提升，预计10年的喷吹煤产量将达到900万吨以上，占煤炭销量的比例由30%上升至35%左右。

　　整合产能2012年底释放，未来成长性突出。公司是山西煤炭资源整合的先行者，08年以来公司先后整合了上庄、温庄、姚家山等煤矿，合计新增产能1950万吨，除姚家山煤矿2011年有少量产能释放外，其余各矿预计2012年底复产，届时公司的产能将较目前增长70%。

　　集团资产注入渐行渐近。公司06年上市时曾承诺在5-10年内，实现煤炭资产的整体上市。我们认为，目前集团最有可能注入的资产是郭庄矿和司马矿，预计2011年注入的可能性较大。而集团另外一处在产煤矿慈林山煤矿，由于是政府托管矿，产权不清晰，我们预计短期内难以注入；在建矿井包括高和矿、李村矿和古城矿，尚不具备资产注入条件。

　　所得税优惠提升公司业绩。公司凭借烟煤喷吹技术，获得了山西省科学技术厅、山西省财政厅、山西省国家税务局和山西省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，发证时间2010年6月21日，有效期3年。按相关规定，高新技术企业可以享受15%的所得税优惠，目前公司正在积极争取报批中，若成功报批，我们测算将增加公司业绩14%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2010-2012年EPS分别为2.7元、3.26元和3.51元，对应2010-2012年PE分别为20倍、16.8倍和15.6倍，10年估值水平与行业基本持平，考虑到11年集团郭庄矿和司马矿注入的可能性较大，且整合煤矿保证了公司未来几年产量快速增长，公司前景值得看好，继续给予“增持”评级。（华泰联合证券研究所）

　　兴业证券：西山煤电炼焦煤提价约10% 强烈推荐优质公司

　　事件：

　　西山煤电发布公告，从2011年1月1日起上调部分产品车板含税价（长协户），提价幅度100-150元/吨。其中，焦精煤由1365元/吨上调至1465元/吨；肥精煤由1510元/吨上调至1660元/吨；瘦精煤由1060元/吨上调至1180元/吨；气精煤由900元/吨上调至1020元/吨。

　　点评：

　　西山煤电此次炼焦煤提价7-13%，预计将增厚EPS约0.30元，但我们更看重焦煤提价释放出的信号效应，建议关注具备资源稀缺背景下提价能力上升的冶金煤种。

　　炼焦煤各煤种提价7-13%，完全符合预期。日澳炼焦煤合同由2010年四季度的209美元/吨上调15美元/吨至224美元/吨，提价幅度7%。相比之下，西煤焦精煤、肥精煤、瘦精煤、气精煤提价幅度分别为7%、10%、11%和13%，提价幅度略高于日澳长协价格，完全符合兴业预期。

　　此次提价将增厚西山煤煤EPS约0.30元。从提价幅度来看，西煤各煤种分别提价100-150元/吨，按各种产量测算可增加收入约13亿元，不考虑期间成本变化，预计增加净利润约9.75亿元，相当于增厚每股收益0.30元。

　　投资评级：推荐。考虑到炼焦煤各煤种提价100-150元/吨后，我们预计西山煤电2010-2012年EPS分别为1.22元、1.69元和2.11元，动态PE分别为21倍、15倍和12倍。基于西煤焦煤资源稀缺性以及斜沟煤矿产释放在即，我们维持“推荐”评级。

　　焦煤提价再现“炼焦煤供应偏紧”！我们强烈建议投资者关注西山煤电提价所释放出的信号效应！首先，宏观经济尤其是重化工业的热度仍然不减；其次，炼焦煤资源稀缺性日益突出；最后，比炼焦煤范围更广的各冶金煤种均将受益，如1/3焦煤、喷吹煤以及无烟煤（昊华能源），建议投资者关注我们一贯的投资逻辑，从资源稀缺性角度出发配置优质煤炭股，而不是相反！我们强烈推荐潞安环能、兰花科创！（兴业证券研发中心）

　　兴业证券：露天煤业业绩超预期增长 需求增长是关键

　　事件：

　　露天煤业发布业绩预增修正公告，预计2010年净利润为136875-156428万元，同比增长40-60%，高于三季报时预期的净利润增长20-40%的幅度。

　　点评：

　　我们认为，露天煤业的业绩增长符合预期，并且高于我们预期的1.11元是大概率事件。判断依据如下：

　　四季度EPS约0.22-0.37元。根据露天煤业的公告，其2010年净利润为136875-156428万元，我们测算四季度单季净利润为29924-49477万元，折合EPS约0.22-0.37元，则露天煤业全年业绩为1.03元-1.18元，我们预期的1.11元恰好为平均值。基于煤价上涨和并表，我们预计露天煤业业绩更接近EPS上限。

　　预增原因比业绩更为重要。在关注业绩增长超预期的同时，我们更关注业绩超预期原因。露天解释是煤炭产品产销结构变化、参股公司利润增长以及压缩成本等原因。因公告信息过于简单，我们剖析如下：

　　1煤炭产销结构变化。虽然公告中露天煤业并没有提示煤价上涨信息，但我们认为“调整产销结构”的另一重含义就是灵活定价，在下游需求旺盛且季节性特征下，调整产销结构在长期是可以维持的，值得关注。

　　2参股公司利润增长。因数据匮乏，我们难以判断是哪个子公司净利润增长。但是，我们注意到新收购且并表的扎哈淖尔露天矿可能性较大。2009年1-9月，扎矿净利润164万元。2010年1-5月，扎矿煤炭产量512万吨，6-12月预计700万吨，预计全年1200万吨，2011年有望达产至1500万吨，相当于2009年煤炭产销量3350万吨的45%，假设盈利能力持平，应增厚业绩45%。但事实并非如此，露天煤业煤炭产销量是在公司体系内进行调配的，只有下游需求增长才构成产销量增长。（兴业证券研发中心）

　　东北证券：山煤国际未来产能将以几何级数增长

　　在建矿2011年产量释放：公司在建的铺龙湾矿与霍尔辛赫矿设计产能分别为120万吨/年和300万吨/年。两矿生产系统情况良好、均已联合试生产。明年第一季度之前，两个在产矿将完全达到各自设计产能，预计2011年将合计贡献370万吨产能，相当于公司2010年煤炭产量58.8%。

　　整合矿蓄势待发：涉及公司非公开发行募集资金投向的整合矿已经全部停产，正在进行技术改造，安全生产证照也已开始逐步进行换领。2011年将是公司整合矿的蓄势期，整合产能将于2012年开始逐步释放，2013年全面释放。如增发进度正常，公司2013年煤炭产量将达到近1900万吨，相当于今年产量近3倍。

　　除此次增发的870万吨整合产能外，山煤集团尚有近2000万吨煤炭产能未注入上市公司。庞大的集团资产和确定的注入预期值得长期关注。煤炭业务的扩张将改变公司以往煤炭贸易业务主导下的低毛利率格局。

　　山煤国际的煤炭贸易业务一直被市场低估，主因是大部分投资者认为该业务虽然收入额较大，但毛利低，贡献利润少，估值上应与高速公路企业相当。我们认为山煤国际的煤炭贸易业务具有广泛的地域覆盖和相对垄断的物流渠道，其贸易利差是可变的，其趋势向好，这一点从公司2010年的经营情况中即可得到验证。

　　在不考虑增发的情况下，公司2010-12年每股收益分别为1.10元、1.63元和1.84元。预计公司非公开发行事项在2011年第一季度有望通过审批，增发完成后，公司整体规模和盈利能力将以几何级数提升：预计公司2011-13年摊薄每股收益分别为1.24元、2.01元和3.04元，对应当前股价市盈率仅为19.4X、12X和8X。

　　公司净利润年复合增长率达到54%，成长空间巨大，估值水平理应在煤炭板块内享有溢价。鉴于公司本部矿井2011年产量增速明显、非公开增发成功可能性较大、集团后续资产有望持续注入等预期，给予公司“推荐”评级，强烈建议关注。（东北证券研究所）

　　长江证券：兖州煤业澳洲增资+参股煤矿 继续看好未来成长性

　　第一，公司对兖煤澳洲增加股本投资，有利于降低财务费用，并为澳洲公司上市做好准备兖煤澳洲公司于2009年12月收购了澳大利亚菲利克斯资源有限公司100%股权。目前，兖煤澳洲公司拥有5座生产运营中的煤矿和3个勘探项目。公司将以自有资金向兖煤澳洲公司增加股本投资9.09亿澳元（折合人民币约59亿元）。
本次增资完成后，本公司对兖煤澳洲公司股本投资从6400万澳元提高至9.73亿澳元。
第二，公司拟收购艾诗顿煤矿30%股权至90%，并全部出售米诺华煤矿51%股权，完成后公司半软焦煤产量占比提升，权益产量略有下降公司出资2.5亿美元（约合人民币16.64亿元），收购新加坡万邦集团通过其澳大利亚全资附属公司所持有的艾诗顿煤矿30%股权，收购完成后，公司将持有90%权益；同时，公司拟出资2.01亿澳元（约人民币13.22亿元）向日本双日会社在澳大利亚的附属公司出售米诺华煤矿全部51%股权。收购完成后，公司的权益产量由879万吨，下降至826万吨。
第三，拟参股陕西未来能源化工有限公司25%股权，主要负责陕西省投资煤制油项目及配套煤矿的前期工作，产能规模有望进一步扩大公司拟与兖矿集团有限公司等公司共同投资设立陕西未来能源化工公司。兖州煤业以自有资金出资13.5亿元，出资比例为25%。未来能源公司将主要负责在陕西省投资的煤制油项目和配套煤矿（陕西榆神矿区金鸡滩煤矿）的筹备开发工作。
第四，公司业绩增长主要来源于：价格弹性+近期澳洲增量+远期陕西内蒙项目增量公司我们认为公司具备长期价值：
（1）公司现货煤比例占总销量的65%左右，将更充分的享受到煤价上涨带来的弹性；（2）Felix的收购为公司提供了良好的成长性，预计2010-2012年原煤产量分别为4885万吨，5165万吨和5373万吨；（3）公司远期的成长性来源于榆树湾煤矿、鄂尔多斯能化和昊盛煤业：
第五，预计2010年-2012年EPS 1.648、1.741和1.973元，维持“推荐”评级预计公司2010年-2012年EPS分别为1.648元，1.799元和2.035元，对应估值为16.51倍，15.12倍和13.37倍，看好公司成长性和提价预期，并且4季度澳元汇率大幅上涨，公司直接受益于澳元升值和国际煤价的上涨，维持“推荐”评级。（长江证券研究所）

　　申银万国：兖州煤业成长潜力被低估 澳洲水灾直接受益

　　投资评级与估值：预计公司10 年业绩1.76 元/股，11 年业绩2.01 元/股，11 年估值14 倍（低于行业平均18.5 倍）。预计10 年原煤产量5000万吨左右，11 年通过内生增长可扩产到6000 万吨，十二五末有望翻倍，并且公司未来国内通过内蒙整合主体，国外通过澳洲Felix 上市融资将不断进行资源扩张的成长路径逐渐清晰。另外，近期澳洲水灾公司产量受损价格上涨受益最为直接。若今年榆树湾项目获批还将增厚0.17 元/股业绩，所以给予公司11 年20 倍估值，对应目标价40 元，上调评级至“买入”。

　　关键假设点：公司本部产量保持稳定3400 万吨左右，山西能化和菏泽能化未来几年逐步达产，澳洲Moolarben 从10 年400 万吨增长到11 年1200万吨，榆树湾项目产量暂不算入盈利预测。

　　有别于大众的认识：1. 市场一直认为公司成长性不佳，低估了公司的成长性：

　　首先，依靠赵楼和天池矿的增产以及澳洲Moolarben 的达产，公司11 年产量将从5000 万吨增至6000 万吨；其次，公司在鄂尔多斯两个千万吨级的项目均已记入十二五规划，预计年底可获批采矿权证，13-14 年有望投产，且公司作为内蒙整合主体将持续收购周边资源；第三，澳洲Felix上市后可通过融资平台进行海外收购。

　　2. 市场可能担心：澳洲水灾导致兖煤澳洲矿井产量损失较大

　　我们了解到，公司在昆士兰只有170 万吨产能，且矿井主体并没有受到冲击，只是运输道路受损，大概2 周可以恢复生产和运输，影响产量大约20 万吨，体量较小。相反，对应1-2 千万吨的产量煤价上涨所带来的受益要比产量损失大得多。

　　股价表现的催化剂：10 年年报业绩超预期；内蒙及海外资源扩张有新的进展；榆树湾项目有新进展；国际煤价持续上涨。（申银万国证券研究所）