天立环保：工业炉窑节能环保专家有意迈入新能源领域

　　评级机构：中信建投

　　工业炉窑节能环保专家。公司是国内工业炉窑节能环保系统解决方案服务商。目前已经形成了工业炉窑密闭生产、炉气高温净化与综合利用两大类别的技术系统。商业模式是为客户提供工业炉窑节能减排系统解决方案,即从整体技术方案、通用设备采购、核心设备制造,到设备安装调试和后续技术支持的全流程系统服务模式。应用改善的下游领域主要为电石行业。

　　稳定大客户关系,在手订单充裕。公司与新疆圣雄,中泰化学和盐湖钾肥有较好合作关系,承接了较大的订单合同。粗略计算,2011年公司至少能拿到100万吨的电石炉订单。从数量分析在未来两年电石炉项目足够支撑公司未来的高成长,进入到黄磷行业、铁合金行业是超预期的事情。

　　焦炉煤制天然气EMC是公司未来重要看点。公司管理层有意在发展原有业务基础之上着力拓展新业务,目前和河北地区的焦炭企业合作,已经签订了合作意向。在其100万吨焦炭炉上建立尾气回收装置。项目2011年开始建设,预计2012年下半年建成,有望带来约6000万左右利润。这部分未来的想象空间要比电石炉和尾气回收装置的空间大的多。初步判断该项目净利润率比原有业务更高,项目投产后有利于提高公司净利水平。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012年收入分别为3亿元,5亿元和7.2亿元,综合毛利率为47.48%,47%,和47%,对应归属于母公司的净利润分别为9990万元,1.55亿元和2.24亿元,对应每股收益分别为1.25元,1.94元和2.79元。(不考虑EMC合同能源项目在2012年贡献利润)与同类节能环保工程公司相比,公司目前估值具备优势,我们认为给予公司2011年46倍PE较为合理,对应合理股价在90元。“增持”评级。