中煤能源增长前景乐观

　　中国第二大煤炭企业

　　公司的主要业务包括煤炭生产和贸易、煤化工、煤矿装备制造等。2009年，公司自产原煤超过1亿吨，是中国第二大煤炭企业。另外，公司也是中国最大的煤矿机械制造企业、最大的煤炭出口企业和中国最大的独立炼焦企业之一。

　　增长前景乐观

　　在过去5年，公司自产煤的复合年增长率为19%。2010上半年，公司的自产原煤达到6226万吨，同比大幅增长了26.9%。据公司透露，2014年底之前自产煤的目标为2亿吨，相当于在未来4年产量复合年增长率为18.9%，维持过去5年的增长速度。我们预计公司未来4年产量15%左右的复合年增长率是可以实现的。

　　年度重点电煤合同价格管制影响可控

　　去年12月份，发改委要求2011年重点电煤合同的价格维持2010年的价格不变。2009年中煤能源合同煤销售比重高达72.5%，改委的限价令对中煤能源的影响较大，但合同煤的销售比重在过去几年持续降低。我们预计2011年合同煤的比重仍会继续降低，以降低限价令对公司盈利的影响。

　　估值

　　以市场一致预测每股盈利计算，中煤能源目前2011年的市盈率为13.8倍，比行业的平均估值有4%的溢价。考虑到中煤能源在中国煤炭行业的规模及未来的增长前景，我们认为中煤能源的估值应该享有一定的溢价。我们给予中煤能源14.4的目标价格，相当于2011年16倍的市盈率。估价的催化剂包括：(1) 煤炭行业整合带来收购小煤矿的机会；(2) 母公司中煤集团的资产注入。

　　增长前景乐观

　　截至2009年底，公司拥有的煤炭保有储量达到158.22亿吨，其中可采储量87亿吨，在国内煤炭上市公司中保持领先地位2009年。公司自产原煤超过1亿吨，是中国第二大煤炭企业。在过去5年，公司自产煤的复合年增长率为19%。2010上半年，公司的自产原煤达到6226万吨，同比大幅增长了26.9%。据公司透露，2014年底之前自产煤的目标为2亿吨，相当于在未来4年产量复合年增长率为18.9%，维持过去5年的增长速度。平朔矿区是中煤能源的主要产地，2010上半年平朔矿区产出占比达到86%。

　　年度重点电煤合同价格管制影响较大

　　2010年12月6日，国家发改委下发了《国家发展改革委关于做好2011年煤炭产运需衔接工作的通知》，要求煤炭和电力企业要从维护经济发展大局出发，加强企业自律，2011年产运需衔接中，年度重点电煤合同价格维持上年水平不变，不得以任何形式变相涨价。

　　2009年中煤能源合同煤销售比重高达72.5%，这一比例远高于中国神华(~43%)和兖州煤业(~30%)。从过去几年的数据看，动力煤的现货价格要高于合同价，发改委的限价令对中煤能源2011年的盈利影响较大。公司的合同煤的销售比例持续降低，2009年合同煤比例从2008年的82.8%下降至72.5%，2010上半年合同煤的销售比重进一步降低至70%，比去年同期降低了15.8个百分点。虽然公司强调以合同煤为主的销售策略，但我们预计2011年合同煤的比重仍会继续降低，以降低限价令对公司盈利的影响。

　　估值

　　以市场一致预测每股盈利计算，中煤能源目前2011年的市盈率为13.8倍，比行业的平均估值有4%的溢价。考虑到中煤能源在中国煤炭行业的规模及未来的增长前景，我们认为中煤能源的估值应该享有一定的溢价。我们给予中煤能源14.4的目标价格，相当于2011年16倍的市盈率。估价的催化剂包括：(1) 煤炭行业整合带来收购小煤矿的机会；(2) 母公司中煤集团的资产注入。