中集集团：能源化工装备业务触底回升

　　中集集团以安瑞科为平台，整合能源、化工、食品装备资产。中集集团能源、化工、食品装备业务主要包括：静态储罐、罐式运输装备、工艺过程装备、工程承包技术服务。主要控股企业包括中集安瑞科、TGE GAS、南通中集大型储罐制造有限公司等。目前相关盈利资产已注入安瑞科，中集控股84%。

　　业绩回顾：

　　2004-2008 年安瑞科收入与净利润年平均增长率高达90%和80%。

　　2009 年公司受全球经济危机影响较大，销售和盈利（资产注入后的可比口径）出现下降。2010 年随着全球经济的复苏，订单明显回升，预计2010 年收入和净利润增长在30-40%左右。

　　订单饱和，出口需求已见底回升：

　　能源装备占安瑞科收入和利润的60%以上，其中CNC 拖车及LNG 拖车以国内销售为主，目前订单已经排到2011 年6月，产能利用率在85%左右。化工装备（不锈钢罐式集装箱）以航运用途（出口）为主，2009 年经历了最为惨淡的一年，今年需求明显回升，预计销量可以达到7200-7500 台，2011 年可以恢复到2008 年的高点12000 台。

　　中国天然气装备市场刚刚启动

　　目前我国天然气市场仍是供给决定需求。根据国家规划，到2015 年新建天然气干线管道长度将达到2.4 万公里，管道总里程4.8 万公里，沿海将建成一批LNG 接收站，供给紧张的局面将会有所缓和。对下游天然气储运装备的需求将会大大增长。

　　维持“强烈推荐-A”评级

　　预计10、11、12 年EPS 为1.14、1.51、1.82 元，10、11 年的动态PE 为15 倍和13 倍，远低于机械行业平均估值水平。由于中集集团在海洋工程、能源装备两块新兴业务的布局已经完成，这两块业务符合国家产业政策发展方向，同时也存在收购兼并的可能，将是公司新的利润增长点。我们按照2011 年20 倍综合PE 给出中集集团30 元的目标价。

　　风险因素：

　　人民币升值对出口的负面影响；收购整合风险。