电力设备：行业景气依旧 政策扶持加大

继续看好节能减排行业，预计仍将会出台支持政策。另外新兴能源产业振兴规划也有望出台并带动新能源板块向好。电网投资虽然在2010年下滑，但随着两网“十二五”规划的出台，关注电网投资的结构调整向特高压和智能化集中。我们给予电力设备及新能源行业增持评级。

　　节能减排：长期看好

　　从宏观方向来看，2010年我国经济发展的重点从“保增长”转变为“调结构”，节能减排等相关产业有望得到国家政策的充分支持。2010年上半年也进入了相关政策出台的密集期，如合同能源管理政策和高效电机补贴政策，这些政策的出台既体现了国家对节能减排领域的重视和决心，也大大提升了相关行业的景气度。

　　目前，节能环保相关产品推广的最大障碍在于成本高，因此对于企业而言应用的意愿不高，国家的补贴可以有效降低企业对于节能环保产品的采购成本，进而带动行业的快速增长。

　　通过对不同节能环保技术的发展前景及竞争情况分析，我们判断下列子领域近两年有望快速发展，包括中低压变频器、高效电机、合同能源管理(与其相关的工业节能及建筑节能)领域。

　　工业节能重点在电力节能，根据目前工业节能领域技术的发展与推广，我们相对看好变频节能，高效电机，余热利用，节能变压器以及无功补偿和谐波治理等领域。

　　建筑节能中建筑材料和智能建筑前景广阔，未来建筑节能市场年增长率有望超30%。我们将建筑节能划分为三部分，分别为建筑环节节能，电器节能以及可再生能源利用，其中的节能建筑材料、智能建筑和高效节能照明设备、空调等电器等子领域，近年来发展非常迅速。

　　污水处理领域技术为王，我们看好在污水深度处理及回用技术上领先，以及商业模式上不断创新，具有良好竞争力与成长力的企业以及具有区域垄断优势的企业。

　　大气污染脱销爆发力强，在碳排放指标方面，到2020年单位GDP碳排放减少40%—45%是一个硬性规定，届时将会提出一个明确的、作为单位GDP碳减排强度的约束性指标。

　　综上，我们看好节能减排中的中低压变频、脱硝和余热利用领域。中低压变频领域的进口替代和高端应用的增长空间都很大，我们看好英威腾和汇川技术；火电厂脱硝政策在2010年年底或2011年年初必将出台，我们看好龙源技术；政府已将“余热余压”利用工程列为“十大重点节能工程”之一，未来余热利用也会以合同能源管理方式实施的较多，做工程设计及总承包的公司将更加受益。看好荣信股份。 新能源：光伏选稳健、核电看成长 得益于德国市场对于需求的拉动作用，整个光伏市场产销两旺。我们上调2010和2011年全球光伏的新增装机分别为15.47GW和19.45GW。虽然2011年增速可能有所回落，但未来得益于度电成本的下降，光伏行业有望进入新的增长期。

　　由于需求的大幅增长，多晶硅供过于求的现象相比2009年有所改善，多晶硅暂时处于供不应求的状态。我们发现，相对于多晶硅的需求而言，多晶硅未来供给充裕，2011年多晶硅供过于求的现象将加剧。我们判断长单价格将在45美元/公斤，现货价格也将逐渐回落至50美元/公斤。

　　我们看好第一梯队的垂直一体化光伏组件公司。第一梯队厂家的价格下跌幅度会相对较小，将更加具备防御性。垂直一体化的公司更有优势，有以下原因：垂直一体化公司由于产业链长，成本的压缩空间更大；因为各个环节都是自己生产，质量更加有保障。

　　其中，我们看好海通集团和新大新材。其中，海通集团200MW扩产生产线目前已投产，产能达到500MW，公司2010年下半年的订单已经接满，我们预计公司2010年出货量将达到300MW，同比增长150%，2011年-2012的出货量分别预测为500MW和640MW。

　　新大新材是国内切割刃料的龙头企业，在下游光伏产业高速增长的带动下，公司将面临广阔的市场空间，募投项目及时解决了公司产能不足的问题。

　　核电的成长性最为确定，进入壁垒又较高，为最为看好的新能源子行业。从相关上市公司的业绩来看，其核电业务2010年上半年业绩靓丽，销售收入与毛利率均实现较大幅度的增长。我们认为随着核电建设的不断提速，相关上市公司业绩有望进一步得到提升。

　　核电我们最看好东方电气和南风股份。东方电气目前是核电主设备市场份额最高的公司，在手订单达到350亿元以上，2010年核电业务占比开始大幅增加。南风股份公司的核电HVAC产品竞争优势明显，2010年上半年核电中标市场份额高达80%以上，在手订单约12亿元，能保证未来核电业务爆发增长。

　　风电设备盈利水平堪忧

　　中国风电装机将进入平稳增长阶段。我国2010和2011年的风电新增装机分别为1600万千瓦和1850万千瓦，同比增速为15.9%和15.6%，增速较之2009年前已经明显放缓，风电装机行业已由“高增长”阶段进入“平稳增长”阶段。

　　风机招标价格继续下降，毛利率不容乐观。我们对比金风科技分别在2008年、2009年、2010年的三次特许权中标价格后发现，风电整机价格在两年之内下降了40%，2010年的特许权招标价格比2009年下降了30%，这个下降幅度是很大的，特别是在钢材、铜材等金属原材料价格上涨的大背景下。

　　因为风机签订订单到确认收入一般有一年左右的延时，所以我们判断风机价格的大幅下降对利润率的影响将在2011年体现得最为明显，2011年整机厂家的毛利率会下降明显。

　　此外，风电机组向大型化趋势发展。目前市场上的主流机型仍是以1.5-2MW为主，从风电机组的发展趋势来看，大型化还是趋势。在单机容量上，国内企业仍处于劣势，但企业普遍加大了在这方面的研发力度，如金风科技2010年公告称，将在原5MW风电机组研制项目研发成果的基础上开发6MW永磁直驱风电机组，计划在年内完成整机初步设计。

　　输变电设备：国网战略，快马加鞭

　　我们看好未来两年输配电设备行业的景气度，呈现结构化调整，特高压是主线。总体来说，虽然“十二五”期间输配电设备行业总体投资增速回落，但依然保持较大规模。

　　电网领域在2012年形成投运高峰期，相应在2011年（或下半年）和2012年形成招标高峰，我们预计2011年和2012年两网投资总额合计有望超过1万亿元；电气化铁路也于2011年和2012年形成投资高峰期。

　　因此，我们看好未来两年输配电行业的景气度。通过我们的模型分析，支撑“十二五”电网投资的主要因素是特高压，对于未来两年来说，特高压 “立足国内，布局海外”是“十二五”的发展主题，尤其是头三年。我们预计2013年后电网投资开始出现下滑。

　　对于国内输配电企业来说，要做到“立足国内”，即：抓住“十二五”前三年投资高峰和结构调整机会；要做到“布局海外”，即：优先和加快进入发展中地区。“十二五”期间，尤其是头三年，国内输配电建设项目任务繁重，但也决不能放松布局海外市场，要做到“两手抓，两手都要硬”。

　　重新审视国网战略，我们认为其是未背离历史背景、符合现实客观条件、顺应历史发展潮流。回头重新审视国网构建“坚强智能电网”战略、打造“输配电装备航母”战略、“集中招标模式”的时候，我们认为国网作为引领输配电行业发展的主导者，从电网发展和投资的客观规律，以及我国输配电行业所面临的两难境地出发，做出了未背离历史背景、符合现实客观条件、顺应历史发展潮流的战略抉择。我们也乐见国网战略在引领我国输配电行业走向世界的过程中，结出丰硕的果实。

　　电网主导EPC，加快行业整合和升级，有望打破“价格战”困局。从逻辑上讲，EPC是输配电行业发展的必然趋势。鉴于“十二五”期间主网投资规模下滑和主网设备产能过剩的客观事实，我们认为，作为引导输配电行业健康发展的电网企业，应提前启动EPC试点工作，加快输配电行业整合和升级，打破“价格战”困局。

　　我们乐观地预计，国网有望在2011年启动EPC试点，在解决好招投标规范、投标资质、项目实施和验收等一列问题后，于2012年逐步推广。受EPC利好，建议关注具备EPC资质的企业，如许继电气、中国西电、国电南瑞、思源电气。