煤气化：市值空间两年翻番

　　投资逻辑

　　12月9日公司公告启动龙泉矿增资程序：12月9日，公司公告启动定向增发方案：计划向不超过十名特定对象非公开发行不超过1.55亿股，每股价格不低于18.38元/股，合计募集资金不少于28.5亿元（含发行费用）。募集资金主要用于公司在建龙泉矿项目的运用。

　　龙泉矿项目建设进度良好、2012年达产一期300万吨，募集资金金额合理：我们在后文中仔细分析了龙泉矿所在地区煤质盈利能力和运输途径。

　　龙泉矿可采储量3.387亿吨、生产能力500万吨，远期可达800万吨。此次收购从储量角度折合8.4元/吨；从产量角度，吨产能收购价约为356.25元/吨，处于山西地区吨产能重置成本下线。

　　此次收购扎实促进公司未来内生性增长，相应小幅上调公司2011-2012年业绩，预计2010-2012年实现EPS0.672元、1.32元、2.165元（未摊薄）：公司此番启动龙泉矿募集资金项目，扎实促进未来3-5年的内生性增长。同时，公司在此次公告中称“本公司拟以募集资金对龙泉能源增资，并将与中煤能源、太原煤气化集团协商确定各方增资比例”。公司目前所持比例为42%，未来如果股权比例得到进一步提升将对公司业绩产生正面影响。根据目前龙泉矿的建设进度和售价模拟，精煤洗出率52%，预计增厚2012年净利润4.8亿元。我们对公业绩预测进行微调，预计2010-2012年公司实现每股收益0.672元、1.32元、2.165元。

　　投资建议与估值

　　我们认为公司的成长性优异，尤其内生性增长突出，继续维持“增持”评级。同时鉴于吨产能市值低估明显，我们看好公司未来的市值成长空间。从吨产能市值角度我们给予公司未来6-12个月33.10元目标价位，相当于25×11年PE和15×12年PE。从市值角度，公司市值有望从目前112亿增长至2011年的141亿元、2012年的218亿元，成长空间两年翻番。

　　风险

　　公司增发未能完成

　　龙泉矿项目未如期达产