煤气化未来三年煤炭产量高速增长

煤气化未来产量的增长点主要为在建和改建矿井的陆续投产：其中灵石华苑煤业（70%，90 万吨）和蒲县华胜煤业（70%，90 万吨）将在2011~2012年投产，之后将由龙泉矿井接力，因此成长的连续性较好。我们预计2011~2013 年煤炭产量为439 万吨、614 万吨、1014 万吨，权益产量将从2010 年的309 万吨增长至2013 年的645 万吨，即产量基本能够保证翻番，年复合增长率27.8%。如果不考虑公司对龙泉矿股权的进一步收购，我们预测公司2010~2012 年净利润分别为3.2 亿元、5.2 亿元、7.5 亿元，对于EPS 分别为0.62 元、1.02 元、1.47 元。考虑到公司可能对龙泉矿进一步股权收购，我们认为公司是一个较好投资标的。按照分业务估值法，给予焦化业务 1.2 倍的PS，未来三年焦煤25 倍PE 均值，我们认为公司合理的估值区间为25.91~28.45 元。