电力行业月报:节能减排成效体现,电量加快回落

　　 9月发电量3487亿kwh,同比增长8.1%,环比回落11%。9月单月月度同比增速首次降至10%以内,略低于预期,主要源自节能减排对于工业用电影响较大。9月份,工业用电减少,带动当月电量环比回落11个百分点;其中,自造业用电环比回落7个百分点。

　　预计10月发电量同比增长7%-10%,全年电量同比增长12%。10月份电力消费水平仍将延续回落趋势,主要源自南方夏季用电高峰结束、北方冬季供暖尚未到来。考虑今年节能减排力度大,我们预计10月电量环比回落幅度为7%左右,略高于历史平均水平。同比增速方面,考虑基数偏高,四季度月度电量同比增速将持续回落,逐步降至5%以内,维持全年电量同比增长12%的预测。

　　各区域间火电盈利差异持续扩大。短期:关注资产整合对股价的影响;中长期:看好电力节能环保产业盈利增长。1)四季度,火电企业盈利差异化特征进一步显现:华东四省、广东、蒙西以及新疆地区火电盈利仍处较好水平,燃料成本压力较小。山西南部、河北、山东、安徽和河南等地电煤价格上行风险仍大,当地火电商亏损压力大。若煤价进一步上涨,上述地区上网电价提升可能性增大,对火电商2011年业绩改善奠定基础。上市公司弹性大的有:华电国际、大唐发电、华能国际和建投能源。2)多家火电公司增资扩股计划进入实施阶段,对四季度电力股股价影响大。

　　建议关注大集团、小公司以及盈利增长确定性高的公司:九龙电力、国电电力、华能国际、申能股份。3)我们仍然看好电力节能环保相关产业的长期增长前景,龙源技术利润持续高速增长值得期待。

　　投资建议:建议投资者关注两类投资机会:1)业绩确定性相对较高(深圳能源、申能股份、内蒙华电、长江电力);2)资产整合进展对股价提供催化剂(华能国际、国电电力、京能热电、九龙电力)。

　　A股:审慎推荐:国电电力、华能国际、申能股份、长江电力。

　　H股:审慎推荐:华能国际,12个月目标价5.5港币,对应10年P/E13x和P/B1.3x。1)当前股价对应2010、11年P/E为11x和12x,估值低,安全边际大。2)增发投资在建项目,为业绩增长、缓解财务压力奠定基础。

　　风险:四季度,电煤价格上涨超预期。