申万香港：新奥燃气稳健的经营基础不变

　　稳健的经营基础维持不变：中国的天然气供应瓶颈也会在近期得到根本的改善，有利的保证了作为中国最大的天然气供应商之一新奥燃气公司的燃气供应增长，公司将会经历一个快速的成长过程。同时新奥燃气对于下游燃气售价的转嫁能力非常突出，当上游 26 个项目的气价上调时，新奥成功的转嫁了其中的 15 个项目的价格到下游客户，有利的保证了它的利润。

　　2010 年上半年的售气量的增长有利的支撑了公司的中期业绩：新奥的 10 年中报显示，公司的净利润达到 5.33 亿元，同比上升了 43%。主营业务收入的增长贡献主要来自两部分：1. 总管道燃气的销售量达 19.9 亿立方米，同比增长了 49%（其中对工商业用户的售气量同比上升了 57%）；2. 自 09年下半年的融资结束后，财务费用成本同比下降了约 14%。

　　行贿传闻对公司的经营影响甚小：自从媒体报道公司行贿传闻之后，公司股价下跌了约 13%（后涨回原价）。公司主席王玉锁否认媒体失实的指控，并称公司生产经营一切正常。

　　我们用 DCF 模型计算公司目标价，模型中我们剔除了公司的两块新能源业务（2 处煤层气投资业务和占 15%权重的二甲醚业务）。我们出具首次覆盖报告，给予新奥燃气"增持"评级，同时根据 DCF 模型设定 6 个月目标价为 27.47 元，相对目前股价有 15%的上涨空间。