国家电网溢价104%抛股 西部证券IPO有望破冰

核心提示：有分析师指出，国家电网此时抛售西部证券股权，一方面可以不放弃英大证券的控股地位，另一方面可利用西部证券IPO在望的预期，将股权高溢价抛售。

　　搁浅数月的西部证券IPO似乎再次看到破冰的希望。

　　9月13日，西部证券30.7%的股权在上海联交所挂牌交易，转让方是西部证券二股东陕西省电力公司。

　　公开资料显示，陕西省电力公司为国家电网子公司，共持有西部证券30689.02万股，占总股本的30.7%。这意味陕西省电力公司将西部证券股份悉数转让。

　　“陕西省电力公司转股的目的在于解决自身的一参一控问题。”9月15日，一位接近于西部证券的人士向记者透露，长期以来，有关陕西省电力公司的一参一控问题是阻挠西部证券IPO的心病。

　　近年来，隶属于陕西省国资委的西部证券大股东陕西省电力建设投资开发公司，与隶属于国家电网公司的陕西省电力公司一直在博弈如何解决上述问题。

　　今年3月，已向有关部门递交IPO申请的西部证券，有关部门的退档，主要原因就是相关股东一参一控问题仍未化解。

　　业内人士指出，时隔半年，华泰和兴业等券商相继上市和招股，西部证券股权遭遇神秘卖家抛售等一系列事件后，陕西省电力公司终于选择主动放弃股权，西部证券IPO的阻碍或由此扫清。

　　曾经的最佳方案

　　一参一控问题是阻挠众多券商IPO的拦路虎。

　　2009年下半年，招商证券也在解决有关博时基金一参一控问题后才得到放行。

　　“实际上，早在2008年，西部证券就意识到二股东陕西省电力公司所触及的"一参一控"红线对其上市的严重阻碍性。”上述接近西部证券的有关人士告诉记者。

　　资料显示，陕西省电力公司系国家电网子公司，而国家电网公司近年来大力进军金融业，横跨证券、银行、信托、保险、基金，建立了庞大的“国电系”金融集团，除控股英大证券，还参股西部证券、湘财证券等多家券商。

　　“为解决有关西部证券中的一参一控问题，并兼顾各方利益，于是提出了一个解决方案——将西部与英大整合的办法。2009年8月，这一度被认为是解决问题的最佳方案。”上述有关人士表示。

　　国家电网公司持有英大证券55%的股权，处于绝对控股地位，当时拟定的方案为国家电网将把英大证券全部资产及负债注入西部证券，置换成西部证券对应股权，届时国家电网将与陕西省国资委并列西部证券第一大股东。

　　“但陕西省国资委与国家电网的利益协调颇为艰难，合并工作搁浅。”上述有关人士坦言，“有关英大与西部合并的事宜从2008年开始讨论，最终未能成行主要还是害怕控股权旁落，国家电网公司希望能先取得西部证券控股权，再放手让西部合并英大。国家电网方面似乎并不满足其丧失英大证券绝对控股权后与陕西省国资委并列西部证券第一大股东，仅获得西部证券相对控股权”。

　　相对于陕西省国资委，作为西部证券二股东的国家电网公司对于西部证券IPO的动力不如前者。

　　“2009年3月，英大与西部的合并曾有过激烈讨论，但到8月，英大证券冲刺证券业务全牌照渐渐清晰后发生微妙变化。斯时，英大已获得证券承销资格，而资产管理和投资咨询的资格也即将获得。英大证券大股东国家电网权衡利弊后，对于合并的态度趋于暧昧。”上述接近西部证券的有关人士表示。

　　国家电网高溢价抛售

　　“对于国家电网选择这时候抛售股权，可以说是一种较为聪明的做法。”15日，北京一家券商投行部门负责人告诉记者。“一方面，其可以不放弃英大证券控股地位，另一方面，其利用西部证券IPO在望的预期，将股权高溢价抛售。”

　　挂牌信息显示，西部证券2009年净利润约79315万元，截至去年底，西部证券净资产28.32亿元，经中介机构评估，其估值达50.8亿，溢价达79.4%。此次转让的西部证券30.7%股权对应评估价值为15.59亿元。

　　而国家电网所持股权的挂牌价高达17.8亿元，对应的净资产溢价约104%，平均每股转让价5.8元。相对于2009年西部证券每股收益，转让价市盈率达7.3倍。

　　除高溢价抛售外，国家电网对于接盘方制定了严格的条件限制。

　　据挂牌信息显示，受让方条件进行如下严格约定：国有独资或国有绝对控股企业、净资产不低于100亿元，资产负债率不高于30%，且不接受联合受让方。

　　“不出意外的话，受让该部分股权方将在陕西国企中产生。”据上述接近西部证券的有关人士坦言，陕西省近年来都在大力发展金融业，并多次出台政策强调支持西部证券做大做强，该省金融部门官员也公开表示希望将西部证券留在当地。

　　“此次国家电网放弃西部证券股权，从陕西省国资委与国家电网博弈过程看，双方或许达成了股权处理协议。陕西方面可能早就做好了有关接盘方的安排，挂牌则属于国资企业处理股权的例行公事而已。”

　　如果陕西国企接盘上述股权，那么西部证券新任二股东的身份则呼之欲出。陕西能够达到上述条件的企业可谓寥寥，仅包括延长石油、陕西煤化和陕西有色等在内的几家资源类企业。