南都电源：铅酸及铁锂电池将转型进入新能源领域

　　3G投资增速放缓，公司年内业绩不乐观。今年上半年电信业固定资产投资下降29%，公司铅酸后备电源产品收入与09年同期持平。上半年国内价格战激烈，产品单价下滑了5%；而随着公司订单选择的放宽，大量接单后毛利率也会有所降低。虽然明年以后市场可恢复稳定增长，但年内公司的低盈利水平预计将维持，业绩表现不乐观，未来合理的毛利率水平有望恢复至22%左右。

　　海外市场拓展进度领先。公司产品目前30%面向国内市场，30%为大客户配套，30%面向出口，国内产品进入海外市场需要大约两年的认证时间，公司在此方面的进度领先于国内其他企业。由于发展中国家尚处于电信建设初期，备用电源的需求潜力很大，公司计划两三年内将出口比例提升到50%。海外市场的销售毛利率与国内水平相当。

　　锂电池产品以通信用铁锂电池为主。公司年产4000万Ah磷酸铁锂电池项目将于2011年底投产，可贡献3.5亿的收入和2800万的净利润。铁锂可用于小型通信基站，目前仅是铅酸备用电源的补充，未来存在替代的可能。公司目前的铁锂材料均采购自国内厂商。研发方向多点布局。公司在铅酸动力电池、铅炭电池、燃料电池、锂动力电池方面均有研发项目或投资意愿。公司将依托目前铅酸和铁锂电池在通信领域的应用，逐渐进军动力及储能电池领域，并且向铁锂正极材料等上游发展。

　　公前PE较高，PB底于板块平均水平，超募资金投向决定未来发展。预计公司2010~2012年EPS为0.43、0.73、0.86元，对应当前股价PE75、44、37倍。但是公司PB为3.19X，在电池板块中处于低位，仅比杉杉股份略高。公司共募集资金20亿元，除去募投项目使用的6亿元，尚有14亿左右的超募资金，仅超募资金就贡献每股净资产6元。我们认为公司的超募资金很可能投向两个方面：一是铅酸或HEV用锂电池的研发和产业化项目，二是通过合作、收购的方式介入铁锂正极材料的生产。由于超募资金投向尚未公布，我们暂不给予评级和目标价。(电气设备行业研究员：侯文涛)