电力行业：火电水电三季将迎年内盈利高点

统计数据显示，7月用电量同比增长11.5%，1-7月用电量累计增长17.9%，符合预期。我们认为，7月发电量同比增速回落，主要因高基数所致。

　　此外，7月份，水电多发挤占火电份额，预计8月份这一趋势仍将持续。7月，水电发电量同比增长26.6%至827亿kwh，创年内新高。三季度为丰水期，预计八九月份水电电量将进一步增加。

　　我们预计，8月份用电量同比增长约9%～11%，环比增量主要来自居民和第三产业用电。根据以往数据，8月份是全年用电最多的月份，主要源自天气因素导致电力消费水平环比提升。分行业来看，居民和第三产业用电量仍将呈上升态势；工业用电量持平略有回落。此外，我们预计，三季度，单月用电量增速回落至10%左右；四季度，回落至5%以内；2010年全年电量增速同比增长约11%。

　　我们的研究显示，火力发电商盈利区域差异显著，三季度迎来行业盈利高点。数据显示，2010年火力发电商的利润分化明显，各地区火电商盈利差异显著。其中，蒙西送京津唐、华东四省(不含安徽)和广东的火电机组盈利好，主要源自电煤价格稳定处于相对较低水平；山西南部、山东、安徽、云贵火电机组盈利惨淡，主要源自当地电煤供需偏紧，电煤价格持续走高。

　　我们预计，三季度发电、电网企业的利润都将出现环比提升，这主要源自电量的提升。此外，三季度为丰水期，水电迎来年内业绩高点，但持续性弱。而火电盈利的持续性则主要取决于四季度电煤价格走势。电网方面，政府对高耗能用电企业的用电限制将对电网盈利提升产生负面影响。

　　【投资建议】

　　目前电力股估值处历史较低水平，我们认为，电量增速回落已在市场预期之内，投资者的分歧主要源于对2011年电煤价格的判断。短期内，电力股的催化剂主要来自于业绩超预期。四季度冬储煤季节，若电煤价格仍维持稳定，则有望降低投资者对于2011年火电行业盈利的担忧。我们认为，有两类发电商的业绩有望超预期：1)区域优势带来中报、三季报超预期的企业(如内蒙华电、广州控股、华能国际、深圳能源)；2)资产整合进展对股价起到催化剂作用的公司(如建投能源、九龙电力)。