银星能源：风电一体化更具价值

　　公司财务数据体现了上半年的经营情况，报告期内净资产收益率和现金流均明显增加。由于新能源装备制造已成为主要业务，公司从仪器仪表行业变更为通用设备制造业，但上半年自动化仪表业务跟随经济复苏表现良好。

　　风电设备、自动化仪表调节阀和风力发电业务毛利率均上升，其中后两者超过我们的预期。风电设备毛利受益于零部件采购成本得到有效控制，但提升幅度较小，潜在因素在于：满足并网标准要求增加了成本投入；今年以来市场价格出现一定程度的下降。后续在零部件批量采购上仍可继续挖掘潜力。但是我们更乐于看到和预计，风电设备与风力发电一体化带来的整体利润提升有望更稳固和持久。光伏设备上半年贡献收入较小，但目前已步入正常小批量生产阶段。

　　公司上半年生产风电整机120台，完成了年度目标的一半，主要以集团及公司内销为主。按照太阳山三、四期和中卫风电场开发情况，加上部分外销的开拓，顺利的话有望再签订约100台销售合同。目前主要零部件已完成订货，应能保证下半年生产需要。

　　红寺堡二期风电场的提前并网发电是上半年业绩超预期的主要原因。如果下半年麻黄山风电场一、二期能实现并网发电，今明两年风力发电收入增幅可观。

　　资金瓶颈依旧存在，公司开拓非银行融资渠道的意愿强烈。后续风电场开发、内部销售的延续和外部拓展、产能建设等方面均需要充裕资金的支持。

　　我们认为，公司需要尽快突破这方面的制约，为未来业务发展奠定良好基础。

　　我们预计2010-2012年每股收益为0.33、0.48和0.89元，维持“增持”的投资评级。