电力行业：居民用电驱动用电环比高增长

　　事项：
1-7月份全国电力工业生产简况公布(中电联网站)，1-7月累计发、用电量分别同比增长17.9%和20.3%，7月单月发、用电量分别同比增长11.5%和13.9%。

　　评论：
电力线损、三产、居民用电驱动用电环比高增长，但高耗能行业用电环比下降发电：

　　1-7月累计发电23478亿千瓦时，同比增长17.9%，其中火电与总发电量增速进一步下滑，水电则快速上升。单月发电达3776亿千瓦时，较08、09年同期分别增长18.2%、11.5%(6月份值为18.1%、11.4%)，火电该值为11.7%、7.5%(6月份值为13.4%、8.6%)，水电为36.9%、26.6%(6月份值为28.1%、18.5%)。受洪涝影响水电多发明显，火电增速下降。

　　用电：

　　1-7月累计用电23989亿千瓦时，较08、09同期分别增长19.2%、20.3%(1-6月该值分别为18.8%、21.6%)，增速进一步放缓，主要是基数原因。重工业用电占比62.28%，略低于08年(62.32%)，预计随着下游3季度淡季因素将进一步降低。7月单月用电3896亿千瓦时，同比增长13.9%；重工业同比增长16%，其中除电力行业外大都增速放缓。

　　7月单月发、用电分别环比增长8.9%、10.7%，略高于过去4年平均增速8.4%、10%；用电环比增速中电力线损、居民用电分别贡献52%和19%，成为增长主要驱动，均与高温天气有较大关系。其他高耗能行业如钢铁、有色、建材、化工用电则总体环比略降。

　　水电利用小时数增速超越火电并持续扩大从6000KW及以上新增装机看，1-7月全部、火电、水电装机分别正式投产4034、2885、733万千瓦，同比增长14%、23%、-23%，幅度均较上月扩大。其中7月单月火电、水电新投装机464、118万千瓦。

　　水电近3月单月利用小时数同比增速分别为-8.1%、6.5%、11.1%，火电同比增速分别为14.2%、1.4%、0.6%。上个月水电利用小时数增速超越火电后，本月进一步扩大。今年汛期洪涝较往年严重导致了这一现象。

　　库存上升煤价下跌，电煤旺季不旺坑口煤价：7月中旬以来坑口煤价总体稳中略降，其中动力煤下降5元/吨，焦煤8月份首周下降20-30元/吨。

　　秦皇岛动力煤价格：7月底以来持续下跌，幅度达10-25元/吨。

　　秦皇岛煤炭库存：7月中旬以来秦皇岛库存上升25%，尤其是7月最后一周开始。近1个月日均调入量和发运量分别达到64和59万吨(上个月为64和66万吨)，尽管夏季用电高峰导致7月用电环比增长明显，但是水电多发以及电厂库存充足下电煤旺季不旺。

　　我们发现剔除掉电力线损外实际用电需求增速低于往年，全年火电行业盈利仍维持此前判断，投资建议：继续看淡行业，看好广东地区火电公司、新能源发电公司、部分水电公司尽管7月份单月用电环比增速略高于往年，但注意到其中电力损耗贡献明显，剔除该因素后实际用电环比增速低于往年平均。而钢铁行业7月用电5年来首次环比负增长，有色、建材、化工对总用电环比增速的贡献也都略差于06、07正常年份。我们认为3季度重工业用电将面临淡季因素，同时又可能因为落后产能的淘汰而增速低于往年，整个需求并不乐观。

　　火电：电煤需求旺季不旺导致煤价有所下降，但鉴于对需求的担忧，总体上我们依然维持2010年全年微利(550亿-600亿利润总额)判断。

　　水电：尽管1-7月水电利用小时数仍低于以往，但年内呈逐月改善趋势，7月单月水电利用小时数高于往年，水电公司盈利也相应提升。