电力行业：高温减缓用电下滑 水电用小时提升

7月份用电量同比增长13.9%、增速保持小幅下滑态势。

　　2010年7月份全社会用电量为3896亿千瓦时，同比增长13.9%、增速较6月份的14.1%略有下滑，但和上半年20%以上的平均增速相比，下滑幅度仍很明显；环比则大增10.7%。1-7月累计用电量为23989亿千瓦时，同比增长20.3%。本月数据略好于我们之前在7月报中单月3800亿千瓦时，同比增长11.2%；1-7累计23894亿千瓦时、同比增长19.8%的判断。我们认为，各项宏观调控政策对用电需求的影响开始走向纵深，用电增速持续下滑；同时，7月份的高温天气使得各产业和城乡居民的夏季用电需求增长，从一定程度上减缓了本月用电增速的下滑势头。剔除季节性因素，我们认为三季度用电增速将回落到10%以内。

　　宏观调控政策影响走向纵深、高温减缓用电增速下滑势头。

　　7月份，工业用电量为2899亿千瓦时、同比虽增长15.3%，但较前5个月20%以上的增速下滑明显；本月工业用电需求对全社会总用电需求的贡献值为80.9%，较6月又下滑1.9个百分点。四大高能耗产业产品产量明显出现下降，宏观调控政策的影响开始走向纵深。然而，7月数据较6月的15.7%只略有降低，这好于我们之前的预期。我们认为，主要是7月份的高温天气提高了各工业企业对制冷用电的需求，使得工业用电环比增长8.4%，大大高于6月份的数据。第三产业用电量406亿千瓦时，同比增长11.3%；城乡居民生活用电量437亿千瓦时，同比增长8.6%。由于7月份气温明显高于6月，虽然同比增速仍然略微下滑，但夏季用电高峰使得第三产业和居民生活用电对用电增长的贡献较6月份却有明显提高，这也是7月份用电增速下滑势头放缓的原因之一。

　　7月各流域来水情况进一步好转、水电单月利用小时持续大幅提升。

　　7月份全国6000千瓦及以上发电设备平均利用小时数为424小时，同比虽仅增加5小时，但环比大幅提高35小时；1-7月累计利用2719小时，同比增加195小时。与我们之前的判断一致，随着用电需求端受到宏观调控政策的限制，下半年利用小时数增幅已经从单月的30-40小时回落到目前的3-5小时，下滑幅度明显。

　　水电机组的利用小时继续保持良好反弹势头，7月份单月为431小时，同比增加44小时，环比增加55小时。1-7月累计为1850小时，同比减少幅度收窄到78小时。与我们之前的判断一致，随着雨季的来临水电利用小时正在逐步恢复正常，且今年丰水期来水情况明显好于去年，7月份数据的大幅提升，使得累计利用小时的下滑已经收窄至4.1%。我们认为，水电3季度利用小时将出现较大的反转、业绩将得到提升。火电方面，受宏观政策调整和水电出力恢复的影响，3季度利用小时数增速将出现一定程度的下滑。

　　投资建议：

　　根据对行业层面的分析，总体上我们仍对电力行业维持“中性”的评级。但由于来水情况的好转将明显利好水电企业的生产，水电在3季度或将迎来年内最好的一波机会。因此，我们调高对水电子行业的评级至“增持”。我们认为，上半年云南、贵州、广西等地区的水电企业或受干旱的影响程度较大；而四川、湖北等地水电企业也将受到一定程度的影响。因此，我们推荐上半年受干旱影响严重、而3季度来水情况好转明显区域的水电企业，如长江电力、黔源电力、文山电力、西昌电力等；另外，可关注自有电网的明星电力。其次，我们推荐具有电力环保业务的火电企业，如九龙电力、深圳能源等。