煤气化：焦炭价格上涨推动业绩回升

　　实现业绩0.34元,低于预期 2010 年上半年公司实现营业收入17.9亿元,同比增长14.31%;营业利润2.9亿元,同比增长38.82%;归属于母公司所有者的净利润1.75 亿元,同比增长44.58%,略低于我们的预期。公司上半年收入、利润大幅增长的原因是公司主要产品焦炭、精煤、原煤价格同比上升。

　　焦炭价格、焦煤价格快速回升推升公司业绩 上半年,公司焦炭价格以及焦煤价格同比出现一定程度的上涨。根据我们的跟踪,太原二级冶金焦,上半年均价比去年同期上涨8.8%,焦煤坑口均价比去年同期上涨11.2%。同时受益于公司焦炭产量回升,焦炭业务收入同比增长22.2%,毛利率达到29.57%,比去年上升5.53个百分点。由于焦炭业务占公司业务比重达到59.2%,焦炭行业毛利率的上升,推动了公司盈利的大幅上升。

　　煤气亏损扩大,下半年提价后将盈亏平衡 上半年,公司煤气业务毛利为-8696.9万元,维持亏损局面。从亏损数额上看,亏损额与公司盈利相比,约为后者的49.7%。由于煤价同比出现较大上涨,公司煤气业务亏损相较09年出现扩大。不过,未来公司煤气业务亏损局面有望得到改观。据我们了解,下半年公司煤气提价已成定局,提价后将逐步恢复盈亏平衡,煤气业务扭亏将带来公司下半年业绩的大幅改善。

　　未来三年产能将大幅跃进 公司现有四处煤矿产能合计330万吨/年,每年产量稳定在320万吨左右。未来两年,公司诸多新增煤矿将步入产能收获期。公司在蒲县整合的三家矿井安泰矿、洼里矿和东胜矿,收购前产能合计75万吨/年,在技改完成后,产能将达到240万吨/年,将于2011年建成投产,预计下半年贡献约60万吨产量。华苑煤业扩建项目也将于2011年投产,未来产能将从30万吨到扩大至90万吨。同时公司龙泉矿井已经于2009年7月开工建设,将于2012年底全面建成投产,实际产能将达到800万吨。经我们测算,公司2010-2012年产量将达到380万吨、500万吨、850万吨,年均复合增长率达到30.8%,公司产量大幅跃进,未来业绩也将出现明显增长。

　　维持公司“推荐”评级 经我们测算,公司2010-2012年EPS分别为1.03元、1.62元、2.25元,当前股价对应动态市盈率分别为15.5、9.9、7.1倍。由于公司未来成长性明显,当前估值水平依然具有一定的吸引力,我们维持对公司的“推荐”评级。