电力行业：用电快速回落，关注水电投资机会

　　报告要点
　　用电增速放缓重工业用电持续下降6月份，全社会用电量3520万千瓦，同比增长1414%，增速较上月下降6个百分点，符合我们此前的预期。从下游行业用电量数据来看，重工业用电量2223亿千瓦，同比增速为1611%，环比下降031%。
　　用电下降趋势仍将继续，预计7月用电增速约107%伴随着去年同期基数显著提高，以及重工业用电放缓，我们预计7月份用电增速约107%，而之后用电量将处于一个平稳增长的过程。
　　高耗能和外送电省份用电增速维持高位，东部沿海增速放缓6月份的用电环比5月处于负增长状态，高耗能大省、外送电省份用电增速保持快速增长，同比超过全国平均水平，东部沿海地区的用电量同比增速较上月大幅下滑。
　　汛期来临水电发电增速明显，火电增速迅速回落6月份累计发电量同比增长193%，我国大部分地区进入雨季，来水明显增多，水电发电量大幅增长，同比大幅上升185%，火电发电量增速迅速回落，6月份火电发电量同比仅增长86 %。
　　秦皇岛库存基本平稳，直供电厂库存大幅上升秦皇岛库存595万吨，较上月基本持平。而随着夏季用电高峰的来临，各地电厂不断增加用电高峰用煤储备，直供电厂库存持续回升，电煤可用天数小幅上升至18天，直供电厂库存较同期增长812万吨。
　　投资策略：火电盈利仍堪忧，关注水电防御性机会在节能减排和落后产能淘汰政策的压力下，未来电力需求增长仍受压制，结构调整对行业的负面影响将逐步显现，对火电企业而言，短期燃料成本仍维持高位，火电企业普遍承压，但发改委要求煤价稳定使得电价上涨预期减弱；而对水电企业而言，随着夏季丰水期的来临，水电利用小时逐步上升，盈利能力在短期将有较大的上升空间，有望取得相对收益。建议关注短期煤炭资源注入预期强烈，且长期成长性良好的内蒙华电，以及业绩稳定的长江电力和未来外延式扩张潜力巨大的西昌电力。
　　基数效应渐消失下半年用电增速将回归用电增速放缓重工业用电环比略有下降6月份，全社会用电量3520万千瓦，同比增长1414%，增速较上月下降6个百分点，基本符合我们此前的预期。
　　6月单月用电量3520亿千瓦时，同比增长1414%，较5月份单月用电增速下降了6个百分点，用电量增势开始回落。
　　1-6月，全社会累计用电量20094亿千瓦时，同比增长2157%，较5月份累计用电增速大幅下滑174个百分点，用电增速的低基数效应开始消失。
　　分产业来看，除第三产业和第一产业环比有较大幅度增长以外，其他产业用电增速环比均出现小幅下滑，重工业用电增速显著减缓。
　　第一产业单月用电量93亿千瓦时，同比上升013%，环比增加814%；第二产业单月用电量2712亿千瓦时，同比上升158%，环比增长004%。其中，工业用电量2672亿千瓦，同比增速为1565%，重工业用电量2223亿千瓦，同比增速为1611%，环比下降031%；第三产业单月用电量351亿千瓦时，同比增长1156%，环比上升1073%；城乡居民生活单月用电量364亿千瓦时，同比增长88%，环比下降162%；
　　下游产量增速放缓重工业增长动能减弱
　　6月份，钢铁、有色、化工、建材四大高耗能行业用电比重达3421%，低于5月份032个百分点，主要是由于钢铁、有色用电比重的降低。受国家落实节能减排政策及去年基数升高影响，钢铁、有色、化工、建材等重点高耗能行业单月用电增速均呈下降趋势。而受出口好转，纺织用电量开始较快回升，纺织业用电量11281亿千瓦时，同比增长100%，环比增长134%。
　　预计7月份用电增速107%，下降趋势仍将继续
　　从历史数据来看，7月份是夏季用电的最高峰，因而7月份的用电量将比6月份有所增加，而伴随着基数效应的逐步消退以及当前宏观经济调控，我们预计7月份用电增速约107%。
　　而之后用电量将处于一个平稳增长的过程。
　　东部沿海用电增速放缓，高耗能和外送电省继续高速增长
　　分地区来看，高耗能大省和外送电省份用电保持快速增长，青海、陕西、甘肃、宁夏、新疆、内蒙、山西等地的用电量增速均高于全国平均水平，而东部沿海地区用电量较上月增速明显下滑。
　　高耗能地区用电增速保持高速增长。其中，增速最快的青海省用电量同比上涨581%，环比上涨148%。陕西、甘肃、宁夏、新疆用电增速同比分别增长1624%、1144%、3222%、2041%，但除青海和新疆地区，其他高耗能省份用电增速环比均有所下降；山西和内蒙古等能源大省用电增速继续高速增长，分别为2078%和3086%，也远高于全国平均水平；东部沿海地区广东、江苏、山东、浙江等外向型经济省份用电同比增速较上月明显下滑，环比均有7%-9%的下滑。
　　风电装机快速增长，火电增速大幅下滑
　　2010年1-6月新增装机情况呈现总体小幅增长，全国电源新增生产能力3833万千瓦，其中水电615万千瓦，火电2421万千瓦，风电330万千瓦。随着国家节能减排和能源结构调整压力，预计这会加快火电低效小机组的淘汰进程，水电、风电等清洁能源将会逐渐成为主要的新装机容量。
　　1-6月累计新增装机容量3383万千瓦，6000千瓦以上发电设备容量86917万千瓦，同比增速为116%，环比上升112%； 1-6月累计水电新增装机容量615万千瓦，6000千瓦以上水电装机容量17248万千瓦，同比增速为153%，环比上升269%； 1-6月累计火电新增装机容量2421万千瓦，6000千瓦以上火电装机容量66533万千瓦，同比增速为93%，环比上升072%； 6月核电装机容量908万千瓦，与上月持平； 1-6月累计风电新增装机容量330万千瓦，6000千瓦以上风电装机容量2175万千瓦，同比增长822%，环比上升06%。
　　水电发电大幅增长，火电增速受到抑制
　　6月水电发电量同比大增19%，累计同比今年来首次转正6月份累计发电量同比增长193%，我国大部分地区进入雨季，来水明显增多，水电发电量大幅增长，同比大幅上升185%，火电发电量增速迅速回落，6月份火电发电量同比仅增长86 %。
　　6月份，规模以上机组完成发电量3430亿千瓦时，同比增长1106%；累计完成发电量19706亿千瓦时，同比增长193%。
　　6月份，规模以上水电机组完成发电量7038亿千瓦时，同比增长185%；累计完成发电量25919亿千瓦时，同比增长36%。
　　6月份，规模以上火电机组完成发电量26166亿千瓦时，同比增长86%；累计完成发电量163259亿千瓦时，同比增长219 %。
　　夏季用电高峰临近，水电利用小时迅猛回升
　　1-6月份，火电设备平均利用小时2295小时，同比增长190小时，刷新了近3年同期最高水平。火电利用小时恢复到2008年同期水平，而水电机组受上半年各地大旱的影响，利用小时同比下滑，但是伴随着夏季汛期的来临，水电利用小时迅猛回升。
　　6月份，6000千瓦以上发电设备平均利用小时为389小时，较去年同期上升3小时；累计平均利用小时为2295小时，比去年同期增加190小时； 6月份，6000千瓦以上水电发电设备平均利用小时为376小时，较去年同期增加15小时；累计平均利用小时为1419小时，比去年同期降低122小时； 6月份，6000千瓦以上火电发电设备平均利用小时为401小时，较去年同期上升6小时；累计平均利用小时为2534小时，比去年同期增加300小时。
　　6月份，我国绝大部分地区来水明显好转，全国水电设备利用小时环比今年5月份增加69小时。福建、江西、浙江、黑龙江、江苏、安徽、辽宁、吉林、广东等省区由于来水充足，水电发电设备利用小时同比增加相对较多。而6月份火电设备利用小时单月环比减少17小时，且大部分集中在水电出力不足、外送电量较多的西北、南方、华东、华中等地区。
　　煤炭库存向下游转移，煤价仍然坚挺
　　秦皇岛库存小幅回落，直供电厂库存大幅上升截至2010年7月16日，秦皇岛库存5952万吨；其中内贸库存5808吨，较上月基本稳定。
　　而随着夏季用电高峰的来临，各地电厂不断增加用电高峰用煤储备，直供电厂库存持续回升，电煤可用天数小幅上升至18天，直供电厂库存较同期增长812万吨。
　　未来煤价仍将维持高位秦皇岛煤价在6月一直保持高位平稳，我们认为伴随着夏季用电高峰的来临，电厂的煤炭需求仍将维持高位，但基建投资和地产投资扩张减弱，以及煤炭价格的调控，使得煤炭价格上升空间有限。
　　国际煤价小幅走低，截至2010年7月14日，BJ现货价格978美元/吨，较国内煤价高约13元/吨。
　　2010年7月15日，秦皇岛煤炭价格行情：
　　大同优混平仓价780-790元/吨，较6月17日持平；山西优混平仓价750-760元/吨，较6月17日持平；山西大混平仓价650-660元/吨，较6月17日持平。
　　行业估值及投资策略本月电力板块跑赢大盘24个百分点近一个月以来，股市处于弱势寻底阶段，沪深300跌幅517%，电力指数跌幅282%，跑赢指数24个百分点，表现优于沪深300。体现了电力版块在弱势市场中的防御性，特别是在国家管制煤炭价格过度上涨之后，市场对电力企业的盈利能力信心回暖。
　　电力板块估值水平处于行业相对低位
　　目前，电力行业PB为204倍，低于沪深300平均223倍PB的水平及其他行业。从电力行业与沪深300比值来看，目前比值为091，高于历史平均水平063。
　　电力行业PE为2316倍，低于沪深300平均1482的PE水平。从电力行业与沪深300比值来看，目前比值为156，低于历史平均水平116。
　　投资策略：火电盈利仍堪忧，关注水电防御性机会
　　在节能减排和落后产能淘汰政策的压力下，高耗能行业的产量增速正在放缓，尽管6月份下滑并不明显，但我们认为未来电力需求增长仍受压制，结构调整对行业的负面影响将逐步显现，维持行业中性评级。
　　对火电企业而言，短期燃料成本仍维持高位，火电企业普遍承压，但发改委要求煤价稳定使得电价上涨预期减弱。建议关注短期煤炭资源注入预期强烈，且长期成长性良好的内蒙华电。
　　对水电企业而言，随着夏季丰水期的来临，水电利用小时逐步上升，水电企业盈利能力在短期将有较大的上升空间，有望取得相对收益。建议关注业绩稳定的长江电力和未来外延式扩张潜力巨大的西昌电力。