电力行业：电力需求仍有较大的增长空间

　　1、城市化带来需求，中国电力需求仍有较大增长空间。中国现阶段的人均电力消费水平只有2600千瓦时，城市人口的能源消费是农村人口的3-4倍，若2020年中国城市化率达到55%，人均用电将达到5000千瓦时，中国电力需求将达到7.5-7.8万亿千瓦时，是2009年3.64万亿千瓦时的110%，相当于10年间中国电力需求年复合增长率6.77%。

　　2、减排压力促进结构调整。中国已经成为全球最大的二氧化碳排放国。环境和资源的限制意味着火电已无法满足中国未来的能源需求。有利的是，随着技术进步，核能、风电、光伏等清洁能源的成本迅速下降，已经具备或将要具备大规模发展的条件。

　　3、清洁能源装机比重将显著增加。要实现2020年非化石能源占一次能源消费总量的比重达到15%的要求，清洁发电量需要达到总发电量的12.4%-12.8%，在2020年发电装机达到17.2亿千瓦的前提下，核电装机将达到8000万千瓦，风电1.5亿千瓦，太阳能2000万千瓦。

　　4、传统发电设备：需求回落，但仍将维持在高位。包括火电和水电在内的传统发电设备制造业景气高点已过，需求将逐步回落。但值得注意的是，在清洁能源无法全面替代火电之前，11年-20年的年平均装机仍然可以维持在5720万千瓦的高位上。

　　5、核电设备：确定性、爆发性的增长。2020年核电装机容量将达到8000万千万瓦，未来3年有望迎来核电投资高峰，预计总投资将达到3600亿元，年复合增长70%，核电设备投资额复合增长率将达到130%。

　　6、风电设备：将进入平稳增长阶段。高基数和电网接入难度加大等制约因素将导致行业进入平稳增长阶段。按2020年风电装机达到1.5-2亿千瓦计算，风电新增装机的年均复合增长率大约在10%-16%。

　　7、光伏设备：成本持续下降，“平价上网”将带来大规模发展。规模效应、技术进步推动太阳能电池价格持续下降。保守预计，2015年光伏发电成本有望达到1.0元/千瓦时，2020年达到0.6-0.8元/千瓦时。

　　8、投资策略：中国电力需求仍有较大的增长空间，同时，电源结构调整将成为主旋律。未来十年，电力设备制造业仍将是经济中非常活跃的部分。从成长性来看，发电设备细分行业的排序是核电>光伏>风电>传统，从确定性来看，是核电>风电>传统>光伏。我们认为，在电力需求长期增长的背景下，发电设备的各细分行业都存在着较好的投资机会。