西山煤电:2号工作面启动,斜沟矿增产有望

　　本部产量稳定,增量在于斜沟煤矿。5月,西山煤电原煤产量180万吨,同比增长20%;其中,斜沟煤矿原煤产量48万吨,同比增长9%。1-5月,西山煤电累计原煤产量903万吨,同比增长28%。其中斜沟煤矿原煤产量332万吨,同比增长56%。精煤方面,西山煤电1-5月产量429万吨,同比增长13%。其中,斜沟矿精煤产量12万吨,仅5月就贡献7万吨。由此看出,斜沟矿产能开始释放,且洗煤厂也开始运转。

　　斜沟矿启动2号工作面,1000万吨增量有望完成。2月14日,斜沟矿1号工作面在液压支架事故后勉强生产,估计1000万吨产量难以如期完成。集团果断启动2号工作面,预计6月有望步入正常生产,2010年斜沟煤矿仍有望增产1000万吨,保守也可增产800-900万吨。在煤炭产量上升的同时,西山煤电担心煤炭运输问题,但预计问题不大。

　　煤炭价格继续保持稳定。针对市场担心煤炭价格下调问题,我们得到明确答复是对大集团的炼焦煤没有任何折价,炼焦煤和动力煤仍保持原有水平,即各煤种的车板含税价分别为:焦精煤1365元/吨,肥精煤1510元/吨,瘦精煤1060元/吨,电精煤600元/吨,5300大卡混煤530元/吨。

　　煤矿库存仍然处于低位。目前,西山炼焦煤仍然保持低库存,并强调即使是2008年末最困难的时期也没有煤矿库存。虽然现在供需不乐观,但仍然明显好于2008年,投资者勿须对此担心。

　　内蒙巴彦高勒煤矿项目仍有希望。2009年,西山煤电通过债券融资30亿元,计划收购黄陶勒盖公司60%股权,虽然由于山西省对外投资的约束而暂停,但目前仍未丧失收购该项目的可能性。此外,西山煤电还有信心获得其他煤炭资源,并能满足50-60年的开采年限。

　　煤炭资源整合将于2011年释放产能。西山煤电在临汾地区整合500多万吨煤炭产能,预计2011年开始释放产能。具体投资规模,西煤目前仍然难以确定。

　　就投资回报方面,虽然整合煤矿产能偏小,但由于资源埋藏浅,开采成本低,相信回报率还可以。

　　古交二期将于8-9月投产。按照计划,古交电厂二期第1台30万千瓦机组将于8-9月份投产,第2台30万千瓦将于年底投产,但项目推迟可能性较大,主要原因于是电力项目运作效率较低。此外,古交电厂三期2。

　　60万千瓦项目已经开始申报,发改委支持这一循环经济项目,预计速度不会太慢。

　　山西焦化或能置之死地而后生。就山西焦化而言,2009年亏损74316万元,按15.56%权益测算影响西山煤电净利润约11563万元,合EPS约0.05元。

　　根据我们最新掌握的情况,山西焦化于6月18日聘请13个专家讨论整合问题,或将通过煤焦一体化的模式理顺经营思路。如果此举成功,则山西焦化在摆脱困境的同时,西山煤电也将间接受益。

　　维持评级:推荐。预计西山煤电2010-2012年EPS分别为1.41元、1.73元和2.13元,目前动态PE分别为15.5倍、12.7倍和10.3倍,PB为4.7倍,具备一定吸引力。基于西山煤电拥有的焦肥煤资源稀缺,低成本开采的斜沟煤矿吨煤净利可观,且其省内煤炭资源整合能力强,未来在煤炭行业的龙头地位难撼,故我们继续维持“推荐”评级。