新宙邦：电子化学品+新能源概念拉动

　　电子化学品+新能源概念的双重拉动公司是储能介质领域的国内龙头，具体产品包括铝电解电容化学品、锂离子电池电解液、固态高分子电容化学品和超级电容电解液四类。享受电子行业和新能源产业的双重拉动，发展前景广阔。除铝电解电容产品较为成熟，预计增速为5％左右外，其他领域需求增速均在20％以上，公司作为领域龙头，凭借技术和渠道等优势，能够获得高于行业平均的增长和利润率。09年，我国电子元器件销售同比下跌11.98％，而公司销售增幅36.7％，可见公司强劲的增长势头。目前，公司铝电解电容市场占有率30％左右，锂电池电解液市场占有率15％左右，其他产品属于新开发业务，市场占有率较小，有较大提升空间。

　　技术和生产的双重领先储能介质行业属于技术密集型行业，其技术壁垒包括配方和生产工艺两个层面。以锂离子电池电解液为例，针对不同类型的正极材料和使用工况，有不同的最佳原料配方。另一方面，对产品质量稳定性的要求对企业的生产工艺水平有很高的求。公司在技术和生产领域均具有较大的领先优势，针对客户具体需求的个性化研发能力强劲，并且产品质量与Honeywell、H.C starck等国际龙头不相上下。目前，公司部分产品已经通过Maxwell、REDI等大型客户的认证。

　　产品梯队走向优化公司产品梯队合理稳健，铝电解电容化学品作为成熟产品，市场占有率高，发展稳健，为公司利润做出主要贡献；锂离子电池电解液同时包含成熟和新兴产品品种，中期发展值得期待；固态高分子电容化学品和超级电容电解液是公司的新兴产品，未来将在公司发展中扮演越来越重要的地位，产品线逐步优化。

　　超募资金动向初显，产能倍增成为大概率事件公司超募金额约为3倍左右，3月5日，公司公布超募资金使用计划公告，决定使用部分超募资金在大亚湾和南通购买总面积77000平方米，分别用于新型化学品合锂电化学品生产用地，与公司目前63000平方米土地相比，实际建设产能较之募投产能倍增成为大概率事件。预计公司将重点建设毛利率和发展速度都更高的锂离子电池、固态高分子电容及超级电容化学品，进一步优化产业结构并提升回报率。

　　前景广阔，扩产可期我们预期，由于行业前景广阔，公司很可能利用超募资金扩大产能并可较充分地拓展市场，项目将在未来2-3年内开始逐渐贡献丰厚利润。预计10、11和12年公司每股收益分别达到0.73、1.00和1.42元，给予11年动态市盈率46-50倍左右，对应股价46-50元。给予“增持”评级。

　　风险因素公司的风险因素主要体现在三个方面：

　　竞争对手对市场的争夺：公司在业内的龙头地位并不唯一，锂离子电池电解液领域的江苏国泰、固态电容领域的Honeywell、超级电容领域的H.C starck等都是公司的有力竞争者，并且江苏国泰近期也有扩产计划，公司扩增的产能面临着与上述公司的直接竞争，如果市场拓展不顺利，将影响公司业绩增长。

　　原料的供应和价格冲击：原料价格占公司成本的90％以上，大多为石化产品，受油价波动影响较大。锂电池电解液专用的六氟磷酸锂全球供应量约在3000吨左右，公司募投达产后需求量占全球供应的12％左右，并且对产品品质要求较高，目前仅从日本订货。如果发生原料供给和价格冲击，可能影响公司产品毛利率和产能利用率。

　　新产品市场开拓的不确定性：公司新产品下游需求受到电子、新能源汽车等行业发展的拉动，并且在这些领域都存在实力较为强劲的对手，因此其未来市场开拓具有一定不确定性，可能影响未来业绩。