电力行业研究：发电量高增长 火电公司增收不增利

　　银河证券 邹序元

　　核心观点：

　　重工业用电需求拉动发电量持续增长。

　　需求的高增长和水电出力不足推动火电发电量继续高增长，火电机组利用率上升。

　　因煤炭价格持续上涨，火电公司“增收不增利”。在上网电价不能理顺、能源约束依然强烈的情景下，火电行业陷入一个循环：发电量高增长，煤炭需求旺盛，煤价上涨，火电公司盈利下降。

　　近期能够显著影响火电公司盈利的关键因素仍然是煤价。虽然5月煤价仍在上涨，但是我们看到了一些对火电公司积极的因素。一是发电量环比增速趋缓。1-4月发电量的高增长很大程度上得益于重工业的产品产量的高增长，但是我们认为这种高耗能产品产量的高增长难以持续。二是随着枯水期的结束，水电发电量将环比明显上升，水电在发电量占比提高。

　　煤炭供需紧张状况预计将有所缓解，煤价进入淡季区间，火电公司盈利能力上升。

　　从投资机会上看，我们把握三条主线。一是广东的火电企业将明显受益于煤价企稳，推荐粤电力A、穗恒运A；二是拥有煤电基地的公司，推荐金山股份、内蒙华电；三是水火并济的公司，推荐国电电力。