服企并购重组要择“衣”而行

　　“今年去库存进程在加快，明年年中基本能解除危机。”森马服饰（002563.SZ）董秘郑洪伟日前在接受记者采访时称。库存高低是衡量服装企业现金流的一个指标，此前“国内服装库存可卖三年”的说法曾激起千层浪。

　　业内分析认为，品牌服饰依赖其知名度能比较快地处理库存，但基于复杂的外部环境和国内经济走势，服装行业整体想要在2013年告别“低洼”，可能还有一定难度。与此同时，并购重组在各细分领域承受着冷热不一的“待遇”。

　　“库存”并非仅指“积压和滞销产品”

　　中国服装协会秘书长王茁日前在媒体沟通会上指出，库存是服装作为季节性终端产品在经营过程中所体现的行业特性。目前，随着国内市场消费疲软，一些服装品牌库存量有所增加的状况，并不对这些品牌生产经营造成影响，更不能以此认定，构成服装全行业的“库存危机”。

　　而存货是企业在正常生产经营过程中持有的以备销售的产成品，或为了出售仍处于生产过程中的产品，以及在生产过程、劳务过程中消耗的材料、物料等。任何行业企业都必须保持一定的库存，才能维持正常的生产销售等经营活动。服装是快销品，季节性强、变化快，对存货的需要程度相对更高。

　　据悉，品牌服装企业是以自有品牌，通过自营、代理、特许加盟等方式进行市场运作的服装企业，其库存构成一般包括三种情况：一是产成品仓库内的备销、滞销及残次品存货，以及原料仓库中的备用原辅料和过剩原辅料存货；二是渠道内的存货，包括直营店存货和经销商存货；三是在途存货，即在物流环节的存货。

　　这其中，滞销、残次品以及过剩原辅料等，才属于需要处理的不合理库存。可以看到，服装上市公司财报中“库存”所包含的范畴明显更广，并非仅指一般人概念中的“积压和滞销产品”。也就是说，根据服装上市公司财报中存货数据来认定其全部为“积压和滞销产品”，是不符合服装行业特点的，也是不科学的。

　　2013年打折幅度或减少

　　据中国服装协会对33家上市公司三季报的分析，其存货总量为494.73亿元，增速基本与销售收入增速保持同步，且为2008年以来最低水平。

　　森马服饰董秘郑洪伟较为乐观地指出，“这两年过季产品确实比较多，可是通过打折促销后已逐步缓解。预计到明年中期，将消化完毕。”

　　另外，体育品牌361°（01361.HK）副总裁朱晨晔告诉记者：“通过对经销商的清库存、新品让利、开设折扣店等措施，加上今年冬天冷得很及时，库存压力与以往相比，缓解许多。”

　　但是，第一纺织网总编辑汪前进认为，2011年下半年到今年，服装行业普遍面临较大的库存压力。品牌企业力度大一点，吸引力大一点，库存处理得比较快。对于服装行业整体而言，明年能不能完全消化，现在判断还有些早。一方面，库存取决于外部因素，包括国内消费、出口需求等；另一方面，从内部来看，企业除了已有的积压产品，还在不断生产新品，短期想要解决，并不现实。

　　值得一提的是，假设企业消库存压力减小，企业经营步入正常状态，让利给经销商的特殊政策将取消，代之的是一个正常毛利率。相应地，终端消费市场打折的力度也会减少。“如果消费者认为衣服变相贵了，企业还是会动态调整。”郑洪伟说。

　　“不过，价格始终不是一个企业长期发展的核心战略，艰难期过后，品牌价值将回归。”一位服装上市公司内部人士称。

　　并购选择性“登场”

　　中国服装企业在经过30多年的发展后，如何差异化地满足消费者对于服装的需求，成为服装企业目前所面临的挑战，也成为抢占市场份额的重头戏。从库存抽身而出转向并购的“身影”也已显现。

　　“森马现有40多亿的现金流，没有银行贷款，接下来将通过并购丰富品牌类别。”郑洪伟对记者说，而且只并购品牌类，不会纳入制造业，后者利润太低。同时，所选标的不能与公司现有品牌发生销售“冲突”。

　　据悉，森马服饰旗下两大品牌平价休闲装森马和中端童装巴拉巴拉，分别以超过100亿元、40亿元的销售额，位居服装细分领域的龙头。其中，童装销售额是排名第二的4倍。

　　郑宏伟在接受记者采访时还表示，中国的休闲服装市场有6000亿元，作为第一梯队的森马服饰、美邦服饰（002269.SZ）还有很多成长空间。也无需担心H&M、ZARA等外资品牌来分割“蛋糕”，因为从国内销售额排名来看，它们还不到前十，不及第二梯队唐诗、真维斯、班尼路30亿-40亿元的销售规模。

　　除了休闲服领域，运动服饰企业近年来因产品同质化、门店收缩、管理层变动等，受到冲击后积极地寻求新出口。近日，匹克与李宁的并购传闻甚嚣尘上，但匹克随即予以澄清：“未与任何公司就重组及收购活动进行任何谈判和磋商。未来公司的重点将依然是提升产品竞争力以及品牌知名度。”

　　一位服装观察人士表示，与其他类别的服饰不同，国内体育品牌同质化严重，除非两者产品能够互补，如果是当前综合类体育品牌相互重组，“1+1>2”的效应恐怕无法显现，并购对于运动品牌或许并不合适。不过，可以预计的是，如果并购潮出现，有资金、市场、品牌和人才优势的上市公司将率先获利。