纺织服装行业从羊毛跌价看男装行业的投资机会

　　近2年的变化价格有三段:其一高涨期:自2010年9月-2011年6月，涨幅超过60%，主要原因是欧洲对羊毛需求的高涨带动中国在内的众多羊毛加工国加大力度采购羊毛，同时全球流动性泛滥也带来巨大的投机性需求;其二是初次回调期:自2011年6月-2011年9月，价格跌幅15%左右，这主要是源于流动性退潮，带来的投机需求减少所致;其三是再次回调期:自2012年1月-2012年9月，价格下跌20%左右，这主要是欧债危机影响下，欧洲对羊毛的消费需求开始大幅萎缩，其它地区需求也受经济衰退影响，无法弥补欧洲需求的减少，从而使得价格一路下滑。

　　鉴于羊毛采购到成衣出售，中间有3-4季度的时滞，因此，自年初以来的一波羊毛价格下跌带来的成本减少，自12Q3季开始体现在公司的毛利率上，而男装中西服所用毛料最多，并且秋冬季产品的毛料使用也更多一些，因此，此轮成本下降对男装类企业的正面影响更大。西服的生产成本我们做了一个简要的拆分，毛料占总成本的60%左右，同时我们估测男装企业中，西服及其它用毛料的品类占比在35-40%之间。我们认为，欧债危机无实质性复苏的背景下，羊毛价格低迷的情况还将持续，因此，毛利率提升的过程将在未来2-4个季度内持续。

　　通过我们测算，在假定毛料品类占比不变、13年春夏产品不提价的情况下，年初以来毛料成本下降20%，可以给以下4家男装企业带来的影响有:未来1年内，带来1.5-2%的毛利率提升，按影响大小排序为七匹狼、九牧王、报喜鸟、卡奴迪路带来4-10%的净利率增速提升，按影响大小排序为七匹狼、报喜鸟、九牧王、卡奴迪路。

　　投资建议:对于男装行业，我们的看法是:1、10和11年行业积累下来的存货已经开始显现出压力，于是13年春夏订货会各男装公司增速要较同期增速下滑10-20%;2、男装板块在半年报公布以来，下跌了30%左右，已经充分反映了对13年订货会增速下滑的担忧;3、虽然预期13年上半年社会消费不会有明显改善，但男装企业仍在进行的外延扩张还可保证一定的收入增长;4、在不考虑品牌附加值带来的产品提价因素下，我们测算男装企业毛利率仍可提升1.5-2%，净利润增速可提升4-10%，这是其它服装子行业所不具备的机会。因此，相较于服装板块，男装行业更易取得超出市场预期的成绩，投资机会已经开始显现。