棒杰股份：“无缝”对接年初拐点

浙江义乌专业无缝服装生产商棒杰股份近日正式登陆深交所中小板，赶在2012年前顺利完成上市收官。棒杰股份将把募集资金全部投入到公司的高档无缝服装技改扩建项目。

　　棒杰股份行情，可以认定为2011年、2012年跨年度资本行情的缩影。棒杰股份发行1670万股，发行价18.1元/股，对应市盈率31.33倍，在低迷的资本市场，上市当天牢牢站稳发行价，最终以24.97%的涨幅实现“红盘”。

　　新兴市场前景向好

　　“我个人倒是很看好棒杰这家公司，如今世界小的东西就得像整体成型的方向发展，iPad的铝合金外壳就是最简单的例子，可想而知，服装的无缝纺织也是可以期待的。”一家期货证券新概念分析师说。

　　无缝纺织是纺织行业新兴子行业，可以利用专业无缝针织设备、电脑数字化模拟，以三维立体形式生产一次性成型服饰。棒杰股份的主要产品就是无缝服装，包括运动、内衣、休闲、套装等五个系列，其中内衣、运动、休闲产品是公司主打，占公司每年营业收入的90%以上。全球无缝服装市场正在逐步扩容，以无缝内衣为例，产品市场份额已经从2000年的3%上升到2011年的30%，欧美是主要的消费市场，年消费约400亿元，折合产值约185亿元，中国一直承载着无缝中低端产品的制造，顺应全球无缝服装产业转移趋势，中国以人力成本和产业配套优势将会得到更多的市场份额，而目前行业市场又以集群为主，国内主要分布于浙江义务、广东和山东地区，行业集中度较低，是整合及形成寡头的良机。

　　棒杰股份常年专注开发无缝服装已经具备了明显的市场优势：独立研发设计能力、高效的规模化生产能力以及优质的客户资源，公司主要以ODM/OEM的模式为全球客户提供无缝服装开发设计和生产制造服务，包括PUMA、C&A、M&S等多个国际知名服装品牌，产能全球第四，国内第二，募投产能一旦实现，产能将可能拿下全球第二的位置。

　　国信证券、广发证券、宏源证券等多家券商看好公司作为国内为数不多的资质完备的规模化无缝服装生产商，享受到无缝服装行业需求增长带来的高收益机会。在契合全球无缝服装产业发展的背景下，一旦产能释放配合订单暴增，公司业绩指标将急速增长。

　　而目前风险系于公司凭借融资资本急扩产能，冲破产能瓶颈之后能否顺利得到充分的订单配合，这才是高成长与高收益的关键节点。

　　经营风险：产能大跃进？

　　据棒杰股份招股说明书数据显示，公司现有300台意大利Santoni的无缝针织设备，依照公司产能扩张的募投计划，将新增200台Santoni无缝针织机，募投项目完成后将新增2000万件无缝服装的供应能力。

　　“新增200台Santoni无缝针织机等于使公司的产能扩大近七成，属于大幅度扩产，棒杰股份在过去三年中，其外销产品占收入比都在70%以上，如今美国经济低迷，欧洲债务缠身，未来能否消化掉这些新增产能尚是问题。”一位业内人士对其大跃进式产能扩张表示质疑。

　　除了产能消化问题，棒杰股份ODM生产经营方式也受到拷问，有投资者直指棒杰股份以ODM方式进行海外销售实质上就是代工厂，即便是有部分设计成分在其中，最终也是要递交给品牌商，由品牌商决定产量。就服装行业趋势看，利润和定价权无疑是集中在品牌商手中。ODM模式与预期股价值得再斟酌。

　　从棒杰股份的招股说明书中，可以看出棒杰公司也意识到产能消化和利润掌控风险，面对全球无缝服装市场的快速扩张，过去“全情”致力于海外市场的棒杰开始打起来国内市场的主意。

　　棒杰股份称，依托尚处于开发期、有巨大开发潜力的本土消费市场，凭借对中国消费者穿着习惯、消费偏好的了解，中国无缝服装行业有机会从中国消费者穿着习惯出发，形成相对独立的设计开发风格，提高相应的设计开发能力，并在本土市场上建立起具有一定竞争力和影响力的自主无缝服装品牌。

　　棒杰在ODM之外，同时已在着手运营“棒杰”、“法维诗”、“BAJ”等自主品牌，并于国际知识产权局完成注册。自主品牌未来能否成功开发运营，拉升在出口与内销两个市场中的比重，会直接影响到棒杰赢利水平与抗风险能力。

　　在资本市场集体疲软的状态下，希望由岁末移至年初，棒杰股份将以新股身份记录下“拐点”出现。