布局消费防御 首选品牌服装

　　据IMF统计，泰国6月黄金储备增加18.66吨，总量达127.524吨；俄罗斯增加了5.85吨黄金储备，哈萨克斯坦黄金储备上升了3.11吨。但新兴国家黄金储备仍然远低于发达国家。世界黄金理事会的数据显示，美国的储备中74.7%为黄金，而中国黄金储备仅占1.6%。

　　【最新数据】工信部：上半年累积生产黄金164.416吨 同比增3.25%

　　8月4日，国际金价最高触及1669.02一线，逼近1700美元关口。与此同时，世界黄金理事会的数据显示，各国政府今年黄金净购买量为203.5吨，几乎是去年76吨的三倍。

　　韩国央行3日称，在6月和7月间购买了25吨黄金，使得黄金储备达到39吨，是该国央行过去13年来首次增持黄金。今年以来，墨西哥和泰国央行亦大量购进黄金，购买量分别达到99.2吨和9.3吨。而近一年半当中购买黄金最多的是俄罗斯，总共买入181.5吨。

　　“各国央行增持黄金主要是受到欧美债务危机的影响，对美元和欧元这两大主要货币的信心都下降，因此买入黄金避险。”北京航空航天大学经济管理学院金融系主任韩立岩说。

　　韩国外汇储备管理部主管Hong Taeg-ki亦表示，“此次购买黄金具有安全网的意义，将帮助央行应对全球金融市场的动荡，并增强投资者在金融危机期间对韩国的信心。”

　　央行外储多元化努力

　　去年11月以来，国际金价共上涨了约20%，年初以来上涨了16%。尽管5月份曾大跌，但在6月美联储结束第二轮资产购买计划以后，金价仍反弹超过10%。

　　金价大涨的背后，是主要国际储备货币的持续贬值。国际清算银行（BIS）公布的数据显示，在过去两年，经通胀调整后，美元实际有效汇率下跌10%，欧元下跌6%。

　　尽管已经逼近1700美元，德意志银行8月3日发表大宗商品研究报告仍称，黄金在突破2000美元之前都不能被视为过度上涨。“黄金刷新历史高点有两个原因，一是市场注意力从美国债务上限转向欧债危机的扩散，二是各国央行的外储多元化仍在继续。”报告称。

　　同时，刚刚增持黄金的韩国央行表示，尽管金价居于高位，黄金投资吸引力并不大，但在外汇储备增长至3000亿美元上方时是增持黄金的良好时机。而在2004年之前，韩国外汇储备规模太小，不足以将外汇储备分散投资至黄金。之后因担心出现损失，央行未能在2005年-2007年购买黄金。

　　截至7月底，韩国的外汇储备总额为3110亿美元，位居世界第七。韩国当前黄金储备占外汇储备的比重约为0.7%。

　　黄金亦开始受到越来越多发展中国家的的青睐，据IMF统计，泰国6月黄金储备增加18.66吨，总量达127.524吨；俄罗斯增加了5.85吨黄金储备，哈萨克斯坦黄金储备上升了3.11吨。但新兴国家黄金储备仍然远低于发达国家。世界黄金理事会的数据显示，美国的储备中74.7%为黄金，而中国黄金储备仅占1.6%。

　　瑞银8月4日发布的报告指出，官方机构不断扩大黄金储备并不意外，预期未来几个月还会有更多类似的举

　　动，这在一定程度上也解释了最近几周金价的涨势。该行还将一个月后金价预估从1575美元上调至1725美元。三个月金价预估从1600美元上调至 1850美元。

　　不过，韩立岩认为，尽管短期来看黄金还是有投资价值的，但长期而言，随着欧美经济复苏，以及新兴市场国家控制通胀的措施见成效，黄金涨势不会持续下去，必定会回调。

　　中国黄金储备占比偏低

　　在多国央行增持黄金储备的同时，目前尚未有迹象表明中国亦在增持。中国外汇储备虽然冠居全球，但黄金储备只有1054吨，在世界排名第六，仅为美国黄金储备的八分之一。

　　中国曾在2001年和2003年调整过黄金储备，分别从394吨调整到500吨和600吨。但世界黄金理事会的数据显示，截至去年底中国黄金储备在整个储备资产中的占比仍不到2%，而发达国家黄金在外汇储备中的占比普遍高达60%-70%。

　　“中国持有的黄金储备占比确实偏低，有必要提高一些，但目前可能不是最好的时机，可以等待黄金价格回调的时候买入。”韩立岩称，外汇储备多元化更重要的是加大对外投资，尤其是直接投资，重点应当放在价值链两端——研发和渠道，但目前受到人才等问题的困扰。

　　对于外汇储备加大黄金投资，外界亦一直多有建言。但外管局在近日回应称，黄金、白银等贵金属和石油、铁矿石等国际大宗商品价格波动较大、市场容量相对有限、交易和收储成本较高。“另外，我国居民和企业对黄金、石油等的消费量非常大，外汇储备直接大规模投资于这些领域，可能会推升其市场价格，反而不利于我国居民消费和经济发展。”

　　澳新银行中国经济研究总监刘利刚此前撰文称，对于中国力图实现的人民币国际化来说，央行持有的黄金数量从任何角度来看都显得有些过低了。中国央行持有更多的黄金储备是大势所趋，只不过问题在于，如果中国大举买入黄金，金价必然大幅上涨，推高收购成本。21世纪经济报道

　　一直被誉为“软黄金”的虫草，近段时间价格扶摇直上。

　　青海省藏地冬虫夏草有限公司售后部的负责人称，与去年相比，今年虫草的行情“好得很”，算下来，每斤比去年要高出1万到1万5不等。

　　虫草与人参、鹿茸齐名，在我国中医史上，被称为传统的三大补药。由于它的稀缺性，价格一直比较昂贵。相关资料表明，自从上世纪90年代以来，虫草的价格就猛涨了30多倍，尤其近几年，它的价格还不见顶，上涨空间仍然存在。

　　前述负责人向记者分析，导致价格居高不下的原因，无外乎两个，一是产量每年呈减少趋势，另外是闲散资金的炒作。

　　记者采访获悉，国内某些大型制药企业携带着数十亿元资金，在青海西宁和玉树等地购进大量的虫草，囤积炒作。这样的场景，自去年以来，已经轮番上演多次，虫草已然坐上中药材涨价的头把座椅。

　　1年上涨1万余元

　　8月2日，青海省西宁市玉川虫草有限公司的工作人员告诉 记者，总体来说，今年的价格远远高于去年同期的价格。

　　目前，玉川虫草公司现有四种规格的虫草，900条的为每斤98000元，1100条的为每斤89000元，1500条的每斤71500元，1800条的每斤68000元。

　　记者查阅发现，去年这个时候，900条的虫草每斤为88000元，1100条的为68000元，1500条的为46000元，1800条的为36000元。

　　而在山东市场上，虫草的价格仍然“一枝独秀”。济南市徐氏参茸销售人员称，他们已经接到公司下发的提价通知，虫草在原基础上每斤上涨10000元。

　　记者了解到，如此红火场景的发端可以追溯到2003年。这一年“非典”来袭，市场传闻虫草能“包治百病”，于是需求量猛增，价格水涨船高。

　　也是在那个时候，虫草正式步入奢侈保健品的行列。2007年，虫草的价格不断爬上新的顶峰。

　　该年，800条的“顶级王草”在产地就高达20万元/千克，运送到济南等地之后，零售价达到25万元/千克以上。

　　本周无论是1年期还是3个月期央票均以10亿元的地量发行，正回购依旧缺席。央行通过公开市场实现净投放也由上周的320亿元增至440亿元。业界专家称，在资金面有所缓解的情况下，央行仍维持净投放格局，这加重了提准甚至加息的预期。本月经济数据公布前后又将成为货币政策工具使用的时间窗口。

　　昨日，10亿元3个月期央票发行价格为99.24元，利率仍保持在3.0801%，为连续第六周维持在该收益水平。91天正回购连续第四周暂停。截至本周，包括1年期央票在内，单只发行规模已经连续四期持稳在10亿元地量水平。

　　8月4日，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR），除隔周Shibor小幅上涨外，其他全线下降，市场资金面有所缓解。同日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）中，除隔夜利率微涨外其余品种继续下跌，资金价格持续回落。7天利率大跌83.26个基点，报3.2666%。

　　“七天回购利率快跌到了3.2%。这预示本月央行再次提准的可能性正在增加，但还需要进一步观察。”一家国有商业银行的交易员称。

　　一家城商行的交易员则认为，尽管七天回购利率较前期已经大幅回落，但银行普遍超储率并不是很高，整个资金面体系仍很脆弱。如果央行再次提准，七天回购利率甚至有超过10%的可能，市场的谨慎心态可能还会随着7月宏观数据的公布而加重。

　　“坚持把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务”是央行下半年的首要工作。央行对于物价的判断是，国内通胀预期依然较强，稳定物价的基础还不牢固，一旦政策松动就有反弹的可能。

　　央行分支行行长座谈会传递的货币政策工具的使用顺序是，利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率和宏观审慎管理等工具组合。从这个角度看，存款准备金率的使用已经降到了第四位。

　　另据市场人士分析，8月10日将是央行是否采取加息或上调法定存款准备金率的又一敏感时间窗口。

　　中债收益率曲线显示，3个月期央票二级市场利率收报3.3413%，较上个交易日涨0.28个基点；1年期央票利率收报3.76，较周二下跌2个基点。两者一二级市场利差均为26个基点。

　　上述数据也表明，目前资金面确已有所改善。对于本周央行仍实现净投放，上述市场分析人士称，目前公开市场对冲流动性的功能已丧失，这不排除央行有使用利差压制机构对央票需求的意图，但从历史操作看，央行的这种举措也加重了本月再次提准的预期。

　　数据显示，本周净投放资金由上周的320亿元增至440亿元。央行已将连续三周共计净投放资金950亿元。下周公开市场到期资金量高达1920亿元，为8月以及近两个月来最大单周到期资金水平。市场普遍预计，公开市场操作或将放量以及央票利率也存在上调可能。届时，央行的意图将变得清晰。

　　小小的棉花一年多来价格经历了悲欢离合，从最高位时每吨3万多元跳水3成多，让整个产业链坐了一把“过山车”。棉价大幅波动也加剧了中游纺织企业和下游品牌零售行业的分化，前者遭遇了业绩和股价下跌的“双杀”，而后者在扩内需的大背景下正迎来春天。

　　抛弃中游纺织股

　　棉价是决定纺织板块冷暖的关键因素。2010年9月份以来棉花价格的大幅攀升，将纺织服装行业带入了高成本运营时代，但从2011年4月至今，棉价由高点下滑30%左右，企业去库存压力开始显现。

　　棉价暴涨暴跌让纺织企业惊魂千里。曾经在去年提升了板块估值和业绩的棉价，也在今年一季度让市场对纺织股大幅杀跌。纺织股上半年收益率并不理想，除了鲁泰A（000726）因为扩产高档匹染面料而在上半年录得了20%收益以外，多数纺织股走势疲软。“棉价上涨会占用企业大量流动资金，下跌对企业影响则更大，不但所囤棉花价值缩水，纺织品价格也会跟着下跌，这意味着企业利润减少。”一上市公司高管向记者无奈说道，“目前在棉价暴跌的背景下，纺织企业利润率遭到了不小的挤压。”

　　记者了解到，企业会囤积棉花以保证原料供应，棉价下跌不仅会造成存货资产减值，而且影响下游的订单数量，因为其下游服装厂也是买涨不买跌。一直以来，多数纺织企业被上游原材料价格绑架，下游又无法控制渠道销售，导致行业增速低，利润增长很不稳定。然而，具有定价权的纺织龙头可以缓解这些矛盾。鲁泰A产品毛利率水平长期高于行业均值，即使2008年行业景气度大幅下降，其毛利率也并未出现大幅降低。

　　下游品牌零售高增长

　　相比之下，下游品牌服装、家纺的日子过的要舒坦的多。刚刚结束的秋冬订货会捷报频传，家纺今年下半年订单增速超过50%，商务休闲男装的七匹狼（002029）、九牧王（601566）下半年订单同比增长超过30%，青少年休闲服的美邦和森马也均有30%左右的增长。从历史经验来看，品牌服装类企业全年业绩可由订货会期货制订单锁定一半以上，下半年业绩增长无忧。

　　从中报预增的情况来看，大部分品牌类公司保持了30%~50%的增长。由于确定性强且中报普遍较好，虽然近期大盘震荡调整，但板块受到资金的再度青睐，个股表现多数强于大盘。

　　近几个月以来棉价一路走低，而新上市的秋装价格不降反升。记者走访商场时发现，很多品牌的秋装和去年相比，单品价格均有提升。业内人士称，服装生产有一个周期，当前上市的服装多半用的是年初高位买进的棉花，加上劳工成本以及租金的上升，今年秋装普遍涨价，但业内普遍预计，继续提价空间十分有限。

　　上半年服装提价驱动行业增速加快，而下半年驱动力将重回销量增加。外延式扩张是目前品牌零售的业绩驱动力，特别是国内品牌服装定位偏中低档，必须薄利多销。因此，外延式扩张快速的公司成为下半年投资首选。目前运动装、正装已步入成熟期，而户外、家纺、休闲服从数量、渠道规模、收入增速来看，尚处于成长期，仍有“做量”的空间。

　　国内户外用品在目前低基数以及国内消费能力提升下，呈现45%的高增长态势。两市惟一上市公司探路者（300005），2010年底品牌店铺总数达666家，比2009年底增长了38.46%。

　　外延式扩张也是家纺行业中短期的主旋律，行业每年新增门店的数量都在300家以上，加盟实力强的企业更为突出。目前，罗莱家纺（002293）、富安娜（002327）以及梦洁家纺（002397）都在忙于跑马圈地，进行渠道扩张。其中罗莱以加盟为主，呈现出低毛利、高净利的特点，而富安娜以直营为主，渠道维护成本较高，财务上存在高毛利、低净利的状况。

　　我国休闲服装行业平均每年保持17%的增速。从渠道扩张来讲，相比商务休闲，大众休闲更适合走渠道下沉之路。青春休闲品牌搜于特（002503）在提高店面覆盖率上有很大提升空间。公司2010年底已有店铺1166家，其中80%以上分布在三、四线市场，未来扩张仍以加盟为主，计划每年新增店铺400家，扩张欲望可见一斑。