报喜鸟：多品牌多系列 锻造明日盈利增长点

　　评级机构：光大证券

　　事件:公司调研

　　扩张速度将加快,盈利模式从侧重内生转变为侧重外生

　　07-09年,公司在门店扩张方面相对保守,但是管理层决定,在稳定并略微提高平效的同时,今明两年将把战略侧重点重新转移到外生增长方面,加快开店速度。

　　预计报喜鸟的开店速度将从单位数逐渐提高到15%,圣捷罗从过去的每年40-50家提高到70-80家。

　　报喜鸟品牌:商务系列仍为主要利润来源,8大系列全面覆盖

　　“商务系列”仍将是公司收入的主要来源,未来1-2年其业绩将保持高增长,主要来源于:多开店、鼓励加盟商开大店同时增加货品种类稳定平效、产品提价、产品结构优化。

　　其他几个系列规划如下:经典系列有助提升整体品牌形象;皮具/皮鞋系列11年将开设更多独立店;女装系列11年加大投入,12年加快产品线的丰富与店铺铺设;休闲系列11年会重新定位;运动/内衣系列都在规划中,处于概念和设计阶段。

　　圣杰罗扭亏后11年发力,宝鸟稳定增长

　　圣捷罗品牌经过两年运作,10年实现盈亏平衡并开始吸引加盟商。11年将进入扩张期,预计每年开70-80家门店,我们预测其单店零售收入有望达到135万/年。

　　“宝鸟”继续做强团购,未来1-2年预计将平稳增长。

　　比路特、雅乐、名欧,“类风投”项目储备明日之花

　　公司于2010年11月、12月宣布投资比路特、雅乐公司,进军中低端时尚运动服饰和代理日韩国际品牌休闲服饰。11年1月,公司又宣布财务投资上海名欧服饰,尝试另一个休闲品牌。未来几年,公司还会继续在“多品牌”道路上有新的举措,每个品牌投资1-2千万进行孵化培育,以打造一个综合性服饰集团。

　　品牌多元化、报喜鸟品牌系列化,共育未来盈利增长点,买入评级

　　公司在前几年稳步扩张、提升平效的基础上,今明两年将加快外生增长的步伐。

　　同时,将继续推进报喜鸟品牌的系列化和多品牌战略,培育和投资新品牌,锻造“多级品牌与利润贡献序列阶梯”,即按每1-2年推出一个系列、品牌的速度,形成“时间序列”般的新盈利增长点。我们预测,公司2010/2011/2012年EPS分别为0.83/1.06/1.40元,给予12年动态PE25X和“买入”评级,6个月目标价35元,股价调整提供较好买入时机。