星期六：每天新开一家店拓展代价影响短期业绩

　　也难怪投资者会失望，作为国内女鞋品牌中位列三甲的星期六，在A股上市不知不觉已有一年多时间，但在表现方面，不仅在产品产销量上还较大落后于在香港上市的百丽与达芙妮两家同类公司，而且市值方面也有较大的差距。

　　“投资者对上市公司的发展应该有长远的眼光。

　　上市公司如果被要求每天利润都要大幅增长，不符合现实，也未必利于长远发展。”面对投资者对国内“女鞋第一股”星期六（002291）没有达到理想预期的失望，星期六董事长张泽民有点委屈。

　　也难怪投资者会失望，作为国内女鞋品牌中位列三甲的星期六，在A股上市不知不觉已有一年多时间，但在表现方面，不仅在产品产销量上还较大落后于在香港上市的百丽与达芙妮两家同类公司，而且市值方面也有较大的差距。

　　星期六“抓主放次”打品牌策略

　　女士买鞋与男士有着截然不同的习惯：一般而言，当男士喜欢一个品牌的鞋的时候，他就懒得再逛别家；而女士买鞋的时候，看中款式时尚，又要避免与人“撞鞋”，所以常会购买不同品牌的鞋子。正因如此，女鞋行业也有一个特殊的的市场规律：单就一个品牌而言，市场占有率超过2%的并不多，5%是一个品牌的相对极限，单一品牌门店数量增长到一定限度，这个品牌的销售额就很难再继承上升。只有实行多品牌战略、多款式才能捕捉更多的女性消费者，满足其善变的情感诉求。

　　百丽如此，星期六也是如此。

　　目前星期六拥有三大主品牌“ST&SAT”（星期六）、“SAFIYA”（索菲娅）、“FONDBERYL”（菲伯丽尔）以及“MOOFFY”、“RIZZO”、“69”等自有品牌与“Baldinini”、“Killah”两个代理品牌。其中，“ST&SAT”是公司的主力品牌，占公司收入和毛利的60%以上，“SAFIYA”和“FONDBERYL”分别占公司收入和毛利的17%和10%左右。

　　据了解，2010年上半年，星期六主营业务收入同比增长24%，产品均价提升1.77%。而非主营收入同比下滑33%，从而拉低了总收入增幅。

　　主营业务中，“ST&SAT”和“SAFIYA”品牌销售情况良好，分别增长38.65%和53.87%，超出预期；“FONDBERYL”收入亦同比增长0.8%。募投项目中的低端品牌“69”仍在处于摸索阶段，至2010年6月已经建成的店面有80家左右，预计该品牌对公司的利润贡献要到2012年之后才能体现。而募投项目中的8条女鞋生产线，至2010年6月仅投入了16%，远低于预期。群益证券研究员刘荟预测，目前国内女鞋市场已经呈现供过于求的状况，未来有变更项目的可能性。

　　因此，公司“抓主放次”策略已很清晰：主推三大主品牌，放缓副品牌及配饰业务。公司未来对各品牌的发展思路仍是以“ST&SAT”

　　品牌为核心，并逐步扩大“SAFIYA”与“FONDBERYL”的市场份额。

　　渠道扩张占领市场速度加快

　　在门市数量上，与百丽、达芙妮相比，尽管星期六1400多家的门店数量仍然差距较大，但上市后融资的成功为公司渠道扩张提供了充足的资金保障，加上女鞋行业不断伴随着百货业态创新而发展，有利的时机促使公司作出了加快开店速度的决定。

　　2010年第三季报数据显示，公司前三季度累计新开店296家，其中上半年，公司共新开店铺179家，第三季度新增门店117家。

　　刘荟研究员指出，考虑到新开店面的人流培养以及百货公司回款等因素的影响，预计上半年新开店面的营收贡献将主要体现在四季度，下半年新开店面的贡献将体现在2011年。

　　开店速度及营销力度的增加，有利于巩固市场地位，树立良好形象，为长期增长奠定基础。然而在此之前，公司必须承受快速扩张期内增加的费用压力，包括店铺的装修费用、销售人员的薪酬开支等等。

　　尽管公司第三季度的收入明显增加，但期间费用率也高达36.33%，费用的大幅增加直接导致了第三季度的亏损，拖累了整体业绩。中国国际金融有限公司研究员郭海燕早在2010年7月已经预测三季度业绩的下滑。

　　新开门店扩张代价颇大盈利低于预期

　　尽管星期六位列百丽集团、达芙妮之后，占据女鞋第三的位置，但星期六和这两家龙头公司相比仍有不小的差距。“从市值角度来看，公司相对于百丽国际和达芙妮还有很大的差距，当然这与公司目前规模和成长阶段有关。”金元证券分析师魏芳认为，这同时也反映出公司未来还有很大的成长空间。

　　星期六2010年几乎以每天新开一家自营店的速度扩张，速度超过以往。这样超常的扩张，代价也是必然要付出的。

　　东兴证券研究员银国宏通过星期六三季报点评认为，星期六盈利低于预期，扩张代价颇大。他预计星期六10-12年的E P S分别为0.33、0.53、0.84元，认为给予公司28-32倍的P E较为合理，对应11年预测业绩的股价区间为14.84-16.96元，公司渠道快速扩张和品牌大力建设所产生的效益，只能在将在的未来几年才能渐进式地体现。

　　金元证券李嫄春研究员对星期六2010年3季报点评认为，星期六费用大幅增加导致业绩下滑。公司前三季度实现营业收入7.38亿元，同比增长24.9%，其中第三季度为2.36亿元，同比增长42.63%；实现归属于上市公司股东的净利润5518万元，同比下降19.04%，其中第三季度亏损1 8 4 万元， 同比下降了112.53%。每股收益0.2元。

　　李嫄春认为，开店速度加快，收入大幅提升。公司第三季度收入增长明显，同比增速达42.63%，新开门店带来的外延性增长贡献较大。公司前三季度累计新开店296家，其中第三季度新增门店117家，全年新增门店300家的计划有望超额完成。一般情况下，新店效益释放有半年左右的滞后期，加上第四季度既是消费旺季，同时鞋的单价也相对更高，因此预计第四季度公司收入仍将保持较高的增速。同时，单季毛利率下滑较大。公司前三季度综合毛利率为47.14%，比上年同期略提高了1.31%，但第三季度毛利率仅为42.58%，同比下降了4.83%。毛利率下降主要与公司的打折促销活动和存货处理有关。

　　李嫄春还认为，费用大幅增加是导致2010年三季度亏损的主因。公司前三季度的期间费用率高达36.33%，比上年同期提升了5.07%，其中销售和管理费用率分别同比提升了4.32%和1.36%。销售费用的增加包括销售人员规模加大及各地工资水平提高导致的销售人员薪酬开支增长了2248万元；促销及广告宣传费用增长1491万元；新开门店较多导致的店铺装修费用增长1634万元。

　　管理费用增加主要是人工薪酬及劳动保险费、折旧费增加所致。另外，由于所得税优惠到期，公司前三季度所得税比上年同期增长了709万元，同比增长59.24%。

　　新开门店销售不理想尚未改善存货问题

　　李嫄春点评三季报认为，快速新开店并未能解决存货问题。公司三季度的存货周转率为0.75次，存货比年初增长了31%，主要是为新开店和拟开店储备存货，同时由于新开店当年经营期短，且最初几个月销量较少。预计随着新开门店销售增加以及开店继续有序推进，存货问题才会逐步有所改善。

　　李嫄春特别提示投资者风险:新开门店销售情况低于预期；存货问题未有改善。

　　“公司旧有存货消化缓慢，如果未来公司存货消化速度无法提高，有可能影响2011年及以后年度的经营业绩。”国金证券研究员张斌的担心代表了大部分投资者的心声。

　　事实上，早在2009年，公司就已出现存货消化的问题。到2010年一季度，存货金额已经达到5.21亿元；到年中，数据上升到5.67亿元，占公司总资产比重的32.13%。

　　有分析指出，高企的存货一方面是公司2008年、2009年实际开店速度低于预期，而为此准备的大量产品变为存货；另一方面则是销售人员为加大消费者挑选货品的余地而在货架上多上货而造成。公司的收入增加了，但存货过多也摊薄了净利润。

　　从2010年中报看出，公司已加快解决存货“消化不良”的问题。第三季度配合新开门店采取打折促销活动来处理存货。“公司的存货基数很大，措施见效的时间可能在今年年底，底线是要做到存货的增速低于销售收入的增速。”第一创业分析师巨国贤认为，最终要将存货周转率从目前的1.2恢复到2的正常水平。

　　尽管如此，即使公司的存货周转率恢复到了2的水平，仍旧与达芙妮等同行存在一定差距。达芙妮近几年来的存货周转率都保持在了4以上，而鞋业的平均水平则在3以上。

　　面对研究机构的种种质疑，星期六董事长张泽民在接受相关媒体记者采访时说：“短期的业绩要结合公司现阶段的具体情况分析。上半年公司新开店的投入比较大，而这些新开的自营店在初期无法产生效益，今年广告投放的力度也开始加大，但广告效应在市场销售业绩上的体现会有一个滞后期。有些新品牌如索菲娅开始体现增长性，但有些新品牌尚需要进一步培育，这些都是在公司上市的前两年内必须去做的事情。”