服装板块：“涨”声响起来四季度业绩或有惊喜

中国市场调查网时间：2010年11月20日

　　“今年的冬装好贵，无论是毛衣还是羽绒服，都比往年要贵不少。”爱逛百货商店的王小姐感叹。

　　对于这一轮起源于棉花价格飙升的服装涨价潮，不少消费者深有体会。在通货膨胀的压力之下，服装作为吃穿住行用中“穿”的典型代表，也让越来越多的消费者感到了“钱不值钱”。

　　成本上升，作为产业链终端的品牌服装生产商似乎躲无可躲。“之前，服装生产商对于提价还是有点犹豫的，毕竟提价可能会影响到市场。而三季度以来，棉花的价格还在涨，这一次，生产商毫不犹豫地提高了价格，有的厂商的提价幅度甚至超过了棉花涨价的幅度。”中投顾问高级研究员黎雪荣表示。

　　那么，随着销售旺季的到来，再加上以棉花为契机接连涨价，对于众多终端服装生产商而言是否反而能获得业绩的增长，从而带来投资的机会呢？

　　背景：今年来棉价已翻番

　　“今年以来，棉花的价格居然涨了一倍左右，这是过去所没有的情况。”黎雪荣感叹。

　　截至11月12日，328级棉花报31281元/吨，较年初价格上涨了110%。据了解，虽然高棉价有炒作的因素，但是棉花缺口依旧存在，可以说供需缺口是使得棉价仍然维持高位的最主要原因。

　　而从目前的情况来看，这一情况并未发生根本的变化，海通证券纺织服装业核心分析师区志航对棉价做出了“上涨趋势并未减弱”的判断。

　　申银万国统计数据显示，2010~2011年度，预计国内棉花供给量为957万吨，其中，产量670万吨，期初库存287万吨。而同期，预计国内棉花总需求量为1312万吨，其中，纺纱及其他用棉量1080万吨。由此可见，在今后一年多时间内，棉花仍将缺口355万吨。

　　东亚期货分析师徐亮认为棉价涨到这个价格的确有一些非理性因素存在，之后其价格会有所回调。“尽管如此，棉价也很难回到过去那么低的水平了。”

　　传导：服装提价在所难免

　　“棉花涨价的产业链传导基本上是按照从棉花到棉纱，再到织布、印染，最后才到终端服装成品生产商这一路径。由于隔了这么多的环节，所以服装成品的涨价相对于棉花的涨价，往往具有一定的滞后性。”黎雪荣说。

　　据了解，在这一转化过程中，棉纱等产业链上游环节体现出了较强的成本转嫁能力，而中游织布和印染等环节则是产业链中最薄弱的环节，涨价能力弱，中游小企业的利润被严重压缩。

　　事实上，由于棉花市场情况很好，作为棉花直接下游的棉纱价格也出现了大幅上涨，甚至涨得比棉花还要多。随后，棉纱的下游织布环节也开始涨价，但由于行业的原因，这一部分涨价幅度远远没有纱布那么多。

　　“至于处于产业链下游的成品生产商，就要看具体的情况，一些小型的外贸加工服装厂由于只是简单加工，竞争力低，所以不敢贸然提价。而像已经上市的品牌服装生产商，则会有较大的提价空间。”

　　事实上，今年上半年尽管棉花价格已经飙涨，但是品牌服装生产商还是不敢贸然提价。但是三季度以来，这些生产商终于沉不住气了，纷纷提高了产品的价格。

　　“由于消费者对价格变化较为敏感，因此服装产品往往通过推出新品来提价，品牌类公司能依靠设计、款式来吸引消费者，依靠新品提价来转移高棉价成本。”某业内人士表示。

　　而这一轮的提价，可以在相关上市公司的三季报中体现出来，如美邦服饰(002269.SZ)、浪莎股份(600137.SH)等公司三季度的毛利率都不约而同出现了上升。

　　黎雪荣表示：“应该说在三季度提价的服装生产商的提价幅度还是比较小的，但随着冬季的到来，提价幅度可能进一步上升，这笔利润很可能在第四季度业绩中体现出来。”

　　国泰君安分析师张威则预计,棉价上涨对行业的不利影响将在2011年上半年体现出来，具体表现为企业利润率下降，大量中小企业停产倒闭，但是从长期看，生存下来的优势企业市场份额将扩大，并推动行业集中度提升。

　　选股：注重品牌和渠道优势

　　自2007年以来，服装作为大消费板块的组成部分，无论身处牛市还是熊市，都跑赢了沪深300指数。

　　申银万国认为，这一方面是服装行业相关上市公司每股收益的提升；另一方面则是2007年之后，数十家具有高成长性的优秀品牌类消费公司陆续上市，使得整个行业上市公司结构发生了显著的变化，也推动了行业估值上行。

　　数据显示，今年三季度以来，行业内的终端品牌类生产公司表现甚佳，收入同比增长38%，净利润同比增长23%。

　　另外，从近三年的情况来看，品牌服装上市公司无论毛利率还是ROE都要好于行业平均水平，体现了较强的盈利能力。

　　“具有品牌和渠道优势的企业具有长期的投资价值。”国都证券研究员李韵认为，目前正处于第四季度，而由于冬季服装的销售额较大，因此内销品牌类公司业绩容易超预期，另外消费品在年底存在估值年度转换行情。

　　而对于服装板块的上市公司而言，投资者不妨从行业发展周期的角度来选择喜欢的公司。从这个角度来看，主要可以分为初创期阶段、成长期阶段和成熟期阶段。

　　一般来说，处于初创期的公司收入快速增长，但往往伴随着费用高企、净利润增速小于收入增速的情况。处于成长期的公司市场空间很大，且其收入与净利润均保持快速的增长。而处于成熟期的公司收入增速放缓，但是能通过规模效应、供应链管理等来提升效率，使得净利润增速大于收入增速。

　　“总的来说，初创阶段公司面临风险较大，但是如果发展得好也能带来超预期的惊喜，而处于成长阶段的公司发展前景值得关注，两者比较适合积极的投资者；至于成熟阶段的公司，业绩稳定，但是惊喜较小，适合稳健型的投资者。”某券商分析师表示。

　　从目前的情况来看，处于初创阶段的品牌服装类生产商主要有生产户外用品的探路者(300005.SZ)，处于成长阶段的主要有生产休闲服的美邦服饰和七匹狼(002029.SZ)，而成熟阶段则有报喜鸟(002154,SZ)、希努尔(002485.SZ)、凯撒股份(002425.SZ)、雅戈尔(600177.SH)等公司。

　　附表_服装板块主要上市公司最新估值与业绩增长预测(11月19日)

　　证券简称最新价 10月以来市盈率净利润增长率(%) 销售毛利率

　　(元) 涨跌幅(%) (TTM) (10E) (11E) (2010三季)(%)

　　美邦服饰 36.00 25.00 57.83 25.13 39.13 44.48

　　探路者 35.60 23.27 96.77 17.83 52.71 47.92

　　红豆股份8.68 22.08 90.87 —— —— 20.13

　　凯撒股份 38.70 17.17 64.99 32.28 30.79 52.72

　　杉杉股份23.32 15.62 110.23 289.59 23.05 23.53

　　美尔雅13.14 14.66 206.02 —— —— 32.89

　　希努尔 29.83 10.48 53.74 28.85 35.14 36.89

　　报喜鸟 30.25 10.00 36.61 34.07 28.32 53.98

　　凯诺科技5.53 7.59 33.28 22.46 13.33 26.66