前9月纺织行业出口增速出下下滑 维持中性评级

　　9月行业出口累积增速出现下滑拐点。1-9月行业累计出口达1498.2亿，纺织品服装、纺织品和服装出口分别增长23.14%、30.7%和19%，增速分别较前8个月回落0.62、1.6和0.02个百分点。

　　升值不构成影响行业出口的主要因素。2005-2008年间人民币升值对我国纺织服装出口增速的削弱作用非常明显，在2007年最为显著；而2009年以后这一因素在减弱。

　　棉价上涨趋势并未减弱。尽管基于目前国家已出台制约棉企的信贷收紧政策、纺织服装出口放缓、中小纺织企业停产减产，市场部分分析认为棉价涨势趋缓，但我们维持“棉价不改上涨趋势”的判断。

　　价格转嫁影响国内秋装销售。限额以上零售业服装鞋帽针纺织品零售额的回落一方面和季节性因素有关，另一方面则主要源自中高档服装的涨价抑制了消费需求。

　　租金和扣点促使品牌服装盈利模式转型。随着商场越来越强势、以及租金和扣点的提高，企业内向提升毛利水平的能力变得更为关键。

　　看淡加息对业内公司的不利影响。根据我们的测算，加息使纺织行业增加利息支出9.41亿元，占利润总额764.21亿元的1.2%；加息使服装行业增加利息支出2.34亿元，占利润总额345.33亿元的0.7%。因此，我们较为看淡加息对纺织服装行业的影响。

　　十二五规划提供品牌服装和题材股机会。近期出台的“十二五规划”的主要议题可能为部分多元化发展的纺织公司带来题材性机会，但我们主要的关注点仍在受益于消费概念的品牌服装。

　　行业“中性”评级，关注优势企业。我们维持纺织子行业“中性”评级、服装子行业“增持”评级。建议关注低估值的报喜鸟和伟星股份、掌控稀缺资源并处于改善中的中银绒业、存在交易性机会的江苏三友以及有资产注入预期并有较大改善空间的红豆股份。