富安娜：富安娜中报点评

　　　业绩简评

　　公司公布2010年中报：上半年实现营业总收入4.53亿元，扣除非经常性损益后净利润4795万元，分别同比增长40.25%和48.34%；实现每股收益0.46元，业绩基本符合预期。

　　经营分析

　　纺织服装零售市场持续复苏，加盟方式渠道扩张加速确保业绩高增速。公司从去年下半年开始逐步调整外延式扩张策略，扩大加盟方式销售网络占比。报告期内，公司加盟方式销售收入占总收入比重59.25%，较去年同期占比提升5.26个百分点；

　　两个主要品牌效益均有较大程度的提升。报告期内富安娜主品牌收入增长37.55%，毛利率提升3.17个百分点至48.7%；而公司今年重点推进的馨而乐品牌收入更是大增88.66%，毛利率提升3.51个百分点至43.17%；

　　上半年新增店铺超过100家。截止到2010年6月30日，公司共计拥有1370个零售终端，上半年店铺增速符合我们的预期；

　　快速扩张和加大营销力度导致期间费用占比提升。报告期内公司销售费用率和管理费用率分别为26.51%和6.93%，共计同比提升4.42个百分点；由于利息支出减少，公司财务费用同比减少386万元；

　　存货比期初绝对额增加了1.59亿元，上涨幅度为80.71%,增长的主要是公司为了应对原材料价格的持续上升，增加储备以便降低原材料价格上涨对销售成本的影响。

　　盈利调整

　　下半年公司计划继续加大渠道开拓力度，加快在二三级城市的渠道网络建设工作，减少空白区域，并不断提升店铺质量，优化店铺结构。公司中报预计2010年1-9月归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增减变动幅度在20%-40%之间，我们认为公司完全可以实现业绩预期；

　　家纺行业处于高速成长期，红利效应促进业绩增长。宏观经济发展，城市化的高速进程将给家纺行业带来源源不断的市场需求，未来几年行业将处于高速成长期；目前阶段家纺企业主要处于渠道竞争阶段，因此上市对于公司品牌知名度的提升，募集资金对于增加产能，扩大销售网络都起到了非常显著的作用，上市红利效应在短期之内将成为公司业绩高增长的主要推动力；

　　公司经营管理策略较为灵活，主要体现在对产品风格的调整以及对渠道扩张方式的调整上。09年下半年公司即开始对产品风格进行小幅度调整，在坚持自我特色的同时，适当兼顾市场流行，这种主动适应市场趋势的调整立竿见影的体现在订货额的增长上；公司上市之后逐步增加加盟渠道占比，加盟渠道在目前租金偏高，未来市场存在一些不确定性的情况下，相较直营风险更低，扩张速度也能够保证；

　　推进馨而乐品牌，迎合80后消费观念。馨而乐品牌定位较富安娜品牌更为年轻，产品风格也更为时尚，这有利于公司抓住80后消费者—这个拥有更为超前的消费观念，中国消费升级的领军群体，该品牌经过十年的培育，将进入快速的市场拓展阶段，我们预计未来几年馨而乐品牌业绩将呈现高速增长；

　　股权激励计划凸显公司信心：1，将公司的股权激励计划行权条件换算成同比增速：即为2009-2013四年间公司净利润同比复合增长率不得低于30%；2，这个股权激励方案的推出充分显示了公司管理层对于近几年家纺市场以及公司业绩高增长的信心；3，此次公司196名股权激励对象几乎涵盖了所有公司上市之前未获得过股权激励的高管，中层管理人员及核心技术人员，我们认为这将有利于维护公司管理层稳定，为公司留住核心人才和基层骨干，并保证各个部门之间能积极协调配合，发挥最大能动性；

　　地产调控对公司影响不大：我们认为房地产调控尽管会对家纺市场产生不利影响，但影响不会太大，主要原因在于：家纺行业快速发展，不受地产调控影响的居民日常生活性消费占比逐年快速提高；同时行业集中度较低，这有利于上市公司抢占更多的市场份额；

　　我们基本维持原有业绩预期不变，2010-2012年净利润增速分别为37.18%、31.91%和37.74%；EPS分别为0.882元、1.164元和1.603元。

　　投资建议

　　我们一直坚定看好纺织服装零售企业的未来发展前景，一直认为这些企业具有明显的短中长期投资价值。富安娜公司管理层专心经营品牌，管理策略灵活适应市场，我们相信公司管理层能够实现业绩的持续稳定快速增长,维持买入评级不变。

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　　域，并不断提升店铺质量，优化店铺结构。公司中报预计2010年1-9月归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增减变动幅度在20%-40%之间，我们认为公司完全可以实现业绩预期；

　　家纺行业处于高速成长期，红利效应促进业绩增长。宏观经济发展，城市化的高速进程将给家纺行业带来源源不断的市场需求，未来几年行业将处于高速成长期；目前阶段家纺企业主要处于渠道竞争阶段，因此上市对于公司品牌知名度的提升，募集资金对于增加产能，扩大销售网络都起到了非常显著的作用，上市红利效应在短期之内将成为公司业绩高增长的主要推动力；

　　公司经营管理策略较为灵活，主要体现在对产品风格的调整以及对渠道扩张方式的调整上。09年下半年公司即开始对产品风格进行小幅度调整，在坚持自我特色的同时，适当兼顾市场流行，这种主动适应市场趋势的调整立竿见影的体现在订货额的增长上；公司上市之后逐步增加加盟渠道占比，加盟渠道在目前租金偏高，未来市场存在一些不确定性的情况下，相较直营风险更低，扩张速度也能够保证；

　　推进馨而乐品牌，迎合80后消费观念。馨而乐品牌定位较富安娜品牌更为年轻，产品风格也更为时尚，这有利于公司抓住80后消费者—这个拥有更为超前的消费观念，中国消费升级的领军群体，该品牌经过十年的培育，将进入快速的市场拓展阶段，我们预计未来几年馨而乐品牌业绩将呈现高速增长；

　　股权激励计划凸显公司信心：1，将公司的股权激励计划行权条件换算成同比增速：即为2009-2013四年间公司净利润同比复合增长率不得低于30%；2，这个股权激励方案的推出充分显示了公司管理层对于近几年家纺市场以及公司业绩高增长的信心；3，此次公司196名股权激励对象几乎涵盖了所有公司上市之前未获得过股权激励的高管，中层管理人员及核心技术人员，我们认为这将有利于维护公司管理层稳定，为公司留住核心人才和基层骨干，并保证各个部门之间能积极协调配合，发挥最大能动性；
推进馨而乐品牌，迎合80后消费观念。馨而乐品牌定位较富安娜品牌更为年轻，产品风格也更为时尚，这有利于公司抓住80后消费者—这个拥有更为超前的消费观念，中国消费升级的领军群体，该品牌经过十年的培育，将进入快速的市场拓展阶段，我们预计未来几年馨而乐品牌业绩将呈现高速增长；

　　股权激励计划凸显公司信心：1，将公司的股权激励计划行权条件换算成同比增速：即为2009-2013四年间公司净利润同比复合增长率不得低于30%；2，这个股权激励方案的推出充分显示了公司管理层对于近几年家纺市场以及公司业绩高增长的信心；3，此次公司196名股权激励对象几乎涵盖了所有公司上市之前未获得过股权激励的高管，中层管理人员及核心技术人员，我们认为这将有利于维护公司管理层稳定，为公司留住核心人才和基层骨干，并保证各个部门之间能积极协调配合，发挥最大能动性；

　　地产调控对公司影响不大：我们认为房地产调控尽管会对家纺市场产生不利影响，但影响不会太大，主要原因在于：家纺行业快速发展，不受地产调控影响的居民日常生活性消费占比逐年快速提高；同时行业集中度较低，这有利于上市公司抢占更多的市场份额；

　　我们基本维持原有业绩预期不变，2010-2012年净利润增速分别为37.18%、31.91%和37.74%；EPS分别为0.882元、1.164元和1.603元。