老板电器：成长中的中高端厨电龙头

　　厨电行业以新增需求为主,短期受制于地产调控,但中长期成长具有确定性。在不考虑更新需求的情况下,预计2012-2015年厨电行业内销量复合增速约为6%,其中,高端、中端、低端的复合增速分别为15%、8%、3%。

　　品牌定位契合行业消费升级趋势。公司产品定位中高端,12年公司油烟机高端占比37%,中端占比55%,受益于行业升级。油烟机行业高端占比从08年的5%提升到2012年的14%,中端占比从08年的35%提升到12年的43%,提升显著。预计公司2012-2015年油烟机销量增速分别为18.7%、22.5%、19.9%和14.7%,保持稳定快速增长趋势。

　　公司是高端市场双寡头之一。油烟机高端市场,12年销量占有率跃升至32%,同比提升7个百分点,与方太形成双寡头;中端市场,12年销量占有率上升至16%,同比提升1个百分点。

　　ROS高于家电其他子行业是合理的。厨电行业整体规模较小,周转率较低,较高的ROS水平支撑了公司合理的ROE水平。未来引入名气子品牌后,公司整体的净利率随着规模扩大有可能下降,但整体的回报率水平不会变。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2012-2014年营业收入分别为19.25、24.07、29.49亿元,同比增长25.5%、25.0%、22.5%;2012-2014年实现净利润分别为2.48、3.01、3.52亿元,同比增长32.4%、21.4%、17.1%,对应目前股价PE分别为18、15、12倍。考虑公司未来盈利增长具有较大的确定性,我们给予 增持 评级。

　　风险提示:地产调控下行业销量不达预期;中低端市场竞争激烈;对渠道的议价能力大幅下滑