海信电器:内销低于预期,下半年业绩增长承压

　　结论与建议:海信电器上半年实现营收100.66亿元,YoY增长2.72%;实现净利润5.75亿元,YoY增长11%;EPS为0.66元。其中,二季度营收和净利润分别增长4%和1%。业绩表现略低于我们的预测,但明显低于市场预期。盈利增速的下滑主要受内销低迷和价格战加剧所致。我们继续看淡全年电视机需求增长,尽管公司产品和销量领先于同业,但在行业景气下行的趋势中难有出色表现。
　　
　　二季度毛利率16.3%,环比下降3个百分点:该毛利率创下了近2年来的最低水平,下滑的原因包括:(1)低毛利率出口比重大幅提升,导致销售结构发生变化;(2)内销价格战激烈,销售单价下滑;(3)面板价格略有反弹。
　　
　　内销低迷,价格战加剧:公司上半年内销收入69.8亿元,YoY下降7.12%,行业需求的低迷是主要原因。1-5月电视机内销数量同比衰退5.5%,公司上半年整体仍略有增长,好于行业水平;但二季度以来彩电业价格战显著加剧,行业景气度明显下行。
　　
　　出口增长和节能补贴等形成正面影响:出口增长旺盛,受益于渠道改善和自主品牌增加:上半年外销收入23.83亿元,增长42.47%。公司在海外的销售逐渐进入主流渠道,同时依靠自主品牌提升了出口产品单价,海信出口自主品牌已达到50%左右。国外电视行业CRT向LED的更新需求仍然旺盛,公司有望通过加大自主品牌销售提升利润。

　　 未来节能补贴和江门新厂投产仍具看点:节能补贴的促进作用将逐渐体现,有望增厚公司下半年业绩;同时8月公司在广东江门的新厂将试产,由于南方小尺寸面板价格低于北方,新厂的投产有助于进一步压缩成本。
　　
　　去年四季度超高基期,下半年业绩增长承压:公司去年4Q净利润同比大增113%,单季净利润占据全年近一半;毛利率和净利率分别达到23%和11.4%,比上年高出2个和5个百分点。主要原因在于:(1)受以旧换新补贴即将退出影响,内销收入较快增长,单季营收增长19%;(2)LED、3D、智能等高端产品占比提升,内销整体毛利率创新高;(3)销售费用率明显下降。
　　
　　我们对未来趋势做如下判断:(1)内销已经呈现下降趋势,行业景气下行,下半年毛利率即使恢复也难以达到去年同期水平,第四季度单季差距可能达到4~5个百分点(2)随着LED产品的成熟,渠道费用和售后成本呈下降趋势,销售费有望继续下行,但空间十分有限。
　　
　　我们乐观预计公司全年净利润与去年持平,但受行业景气影响,不排除内销继续低迷的可能性,届时公司第四季度可能出现30%以上的衰退,影响全年利润出现10%左右的负增长。
　　
　　盈利预测与投资建议:下调公司盈利预测,预计公司2012、2013年业绩分别增长3%和14%;对应摊薄后的EPS为1.3元和1.5元,当前股价对应PE为6.8倍和5.9倍,尽管估