昊华能源中报简评:产销平稳,出口煤价高于预期

　　季度环比表现不佳。从单季情况看,Q2收入19.2亿元,同比环比分别增长7%和4.9%,但净利润同比环比均下降近24%,逐步体现煤价下跌,成本上行对企业盈利的负面效应。
　　
　　成本费用缩减不明显。煤炭主业的成本增速超过收入近16.4个百分点,毛利率下滑近7.4%,预计吨煤售价为703元/吨,吨煤成本为413元/吨。此外,期间费用率同比微降0.3%,但环比提高1.08%,管理费用增加源于工资制度调整,而财务费用下降则源于汇兑损失减少。
　　
　　出口煤价高于预期,具备刚性支撑。公司出口的烧结煤由于用途特殊下游需求具备一定刚性,预计今年定价为193美元/吨,较去年降低37美元/吨,上半年出口收入下降8.6%,而2季度国内煤价加速调整,公司以量补价,国内收入增长31.4%,但下半年可能有一定放缓。
　　
　　高家梁是主要增量,盈利水平略有提高。高家梁矿的铁路瓶颈问题逐步解除,预计今年增量大约173万吨,上半年该矿及洗煤厂合计贡献收益1.07亿元,对应吨净利约39元/吨,较去年明显提高,在优化产品结构品质及降本方面取得成效。
　　
　　京东方项目有望在下半年再有进展。内蒙京东方项目后续股权及资源收购取决于转化项目的进度,预计下半年会有突破或为股价催化剂。
　　
　　海外拓展是另一关键看点。未来公司将依托国内外两大平台进一步壮大煤炭主业,非洲、澳洲等地区海外资源获取值得期待。
　　
　　维持公司“增持”评级。下调未来3年EPS为1.07元、1.29元和1.42元,对应目前PE为13倍。公司出口烧结煤盈利稳定,高家梁亦有增量贡献,而京东方项目进展或海外拓展均可成为股价的催化剂。