一拖股份:农用机械龙头企业,守望下半年购机小高潮

　　我国农机传统龙头,行业整合在即,优势将突显。公司是我国规模最大、技术最先进、综合实力最强的拖拉机龙头企业,主导产品包括大、中、小系列轮式拖拉机和履带式拖拉机,以及非道路用柴油机等。公司拥有“东方红”品牌是我国农业机械行业最老的驰名商标,多年来一直是我国农业机械行业的代表品牌。
　　
　　拖拉机大型化、配套化的趋势明显,农机购置补贴试行全价购机后,2012年农机销售有望出现下半年小高潮。上半年全国大中型拖拉机保有量预计465.32万台,同比增长12.44%,拖拉机大型化、配套化的趋势明显。2012年上半年,全国共实施中央财政农机购置补贴资金112.8亿元,其中动力主要在东半区省份销售,而大型拖拉机的销量大省如东三省销量不足。我们认为随着全价购机政策的落实实行,农机行业销量增速有望前低后高。
　　
　　集团公司承诺年内注入3家关键零部件子公司,预计可贡献0.12元每股收益。一拖集团承诺于2012年12月31日前完成注入3家同一母公司控制下的全资子公司:开创、福莱格和铸造公司,分别是驱动桥、覆盖件和铸造件等拖拉机核心零部件公司。这三家公司在2011年收入合计约20亿元,净利润1.1亿元;目前约10亿元收入来自于一拖股份的采购,收购后有利于提升拖拉机的毛利率水平。由于是同一母公司控制下的全资子公司,注入当年可实现并表,预计可贡献0.12元EPS。
　　
　　募投项目为战略部署+技术升级。募投项目:大功率农用柴油机、新疆农装建设、新型轮式拖拉机核心能力提升、燃油喷射系统产品升级扩能改造。募投项目利于提升优质产品产能、提升产品技术,战略布局新疆及中亚地区有利于发展西部市场及扩大出口业务。
　　
　　预计前高后低、稳健增长,建议询价区间4.95-5.85元。我们预计不含资产注入贡献的公司2012-2014年EPS分别为0.45、0.54和0.66元,按2012年11-13倍的PE水平给予询价区间4.95-5.85元,按2012年15倍的PE水平给予上市后目标价6.75元。
　　
　　主要不确定因素。(1)农机补贴政策变化、带动效应减弱;(2)经济持续不振影响下游需求;(3)原材料价格波动。