“命悬”电解铝 露笑科技难露笑颜

　　 【中国建材网】浙江省诸暨市店口镇，汽车站附近难分居民楼还是厂房。在这个充斥着低附加值产业的工业小镇，露笑科技甚至拥有一条以它之名命名的马路。即将登陆资本市场的身份，在当地也确实算得上显赫。
　　
　　但翻开发家史，它极高的资产负债率、背离于行业的低毛利、多达15个家族成员交叉持股等问题却使其剥离了光鲜外表，更多真相暴露于空气中。
　　
　　由于盈利模式较为单一，电解铝等上游原材料供不应求的大趋势又为公司平添了更多利润风险。更令笔者困惑的是，露笑科技的“环保账”似乎同样暧昧不清。
　　
　　追问1原材料之困何解？
　　
　　在极大依赖资源价格的露笑科技手中，紧握的从来就不是它的命运，而是一场靠天吃饭的游戏。从公司招股说明书上可以看到，电磁线产品普遍具有“料重工轻”的特点，铝、铜等直接材料占到了各年公司生产成本的94%以上。
　　
　　这就意味着，基于公司“以销定产、购销对应”的基本经营模式和“铜/铝价格+加工费”的基本定价模式，上游原材料市场的供给情况极大程度牵扯着公司的成本和利润。
　　
　　据长江有色金属网报价，6月以来，铝锭现货价格涨幅已超过8%。此轮上涨又被机构普遍认为并非资金炒作，而是真实需求的发力。有资料显示，目前国内铝资源只可支持10年消费，中国却是最大的铝消费国，资源价格的攀升势必成为定势。
　　
　　而以国内电磁线行业充分竞争的业态看，上游电解铝等成本的抬升很难“理想”地转嫁于终端产品，因此最终受困的只能是中间制造环节。2008—2010年，公司毛利率依次为7.35%、6.88%、6.27%，逆势呈现出逐年递减的态势，公司主营业务收入比高达61.49%的耐高温复合铜线的毛利率目前更是只有4.71%。

　　追问2高科技OR高污染？
　　
　　露笑科技的IPO主打的是“高科技”招牌，但其高新科技的资质却备受质疑。据悉，公司技术人员占员工人数比例为10.48%，与30%的要求相去甚遥；近三年研究开发费用总额占销售收入总额的比例依次为2.63%、2.84%、2.42%——全部低于高新企业3%的认定要求。
　　
　　此外，在公司申请高新企业的2008年，公司没有获得任何一项专利技术，不满足近三年必须拥有专利的规定；在刚公布的《产业结构调整指导目录(2011年本)》中，“电子专用材料制造”也已从新兴产业“鼓励类”中剔除，与高新企业的“产品(服务)属于《国家重点支持的高新技术领域》规定的范围”直接冲突。
　　
　　除了这块招牌本身可能摇摇欲坠外，露笑科技还可能贴上“高污染”的标签。笔者查阅了由浙江省环境保护科学研究院出具的一份上市前的环评报告发现，公司生产过程中环己烷排放超标的问题尚未完全得到解决。
　　
　　据报告描述：“露笑科技在生产过程中环己烷的无组织排放量较大，建议露笑科技和露笑特种线有限公司设置无组织收集设施，对无组织排放的环己烷进行收集处理。”而对于公司的整改进度，截止报告期末未有明确时间表。
　　
　　追问3借款度日能几时？
　　
　　由于电磁线产业是传统污染产业，巨大的环保支出与日益膨胀的上游成本一样，也成为扼住露笑科技利润“咽喉”的利器。招股说明书显示，近三年公司及子公司环保投资直线飙升，从43827元飙升为172248元和429924元，环保相关成本费用支出更从2008年的9677元攀到去年的155700元。
　　
　　但令人感觉惊险的是，即使不考虑背负着未来成本继续上行的风险，露笑科技目前的资产负债率已经远远超过行业水平。2008—2010年，露笑科技的资产负债率分别为73.96%、83.73%、72.81%。而蓉胜超微、精达股份、上风高科2010年的资产负债率分别只有51.3%、66.13%、51.89%。
　　
　　根据招股书的表述，近年来，露笑科技几乎是依靠着银行贷款度日。截至目前，露笑科技仍然在册的银行贷款就有22个之多，涉及金额高达5.06亿元。由于不少贷款合同的利率为浮动利率甚至是基准利率上浮15%，这使得公司背负着不轻的财务费用。截至2010年底，公司的财务费用高达4054.5万元，相当于当期净利润的65%。招股书也将之视作公司长远发展的重大阻碍：“报告期内，公司资金来源主要依靠自身积累、商业信用和银行短期借款，缺乏长期资金的融资渠道、资产负债率偏高，目前的财务状况已无法满足公司日益增长的生产经营需要，更无法对公司的长远发展提供长期稳定的财务保证。”